如何看新一轮债务置换对银行的影响？

11 月8 日人大常委会介绍增加地方债务限额进行隐债置换的决议，将增加地方化债资源10 万亿元（24-26 年每年2.8 万亿元），五年累计可节约6000亿元左右地方利息支出。我们测算2.8 万亿元债务置换可能导致银行年度息差下行0.9bp~2.4bp，影响年度贷款增速-0.5%~-1.4%，但将改善涉政敞口资产质量，同时帮助银行节约资本。政策组合拳共振，提振市场信心，个股推荐：1）短期推荐受益于化债逻辑、资产质量预期改善个股如渝农AH、兴业银行等；2）中长期推荐质地优异的招行AH；优质区域行如宁波、成都、南京、常熟等；3）稳健红利标的配置价值（如大行H 股）仍可关注。

置换方式：增加地方化债资源10 万亿元

24-28 年合计增加地方化债资源10 万亿元，前三年每年2.8 万亿元。10 万亿元地方化债资源主要包含以下两部分：1）增加6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，分三年安排，2024-2026 年每年2 万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。2）从2024 年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000 亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4 万亿元。除此以外，2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2 万亿元，仍按原合同偿还。据财政部，通过政策协同发力，2028年以前地方需消化的隐性债务总额将从14.3 万亿元大幅降至2.3 万亿元。

政策效应：降低偿债压力，期待增量政策

本轮化债有望降低地方政府偿债压力，期待“更加给力的财政政策”。财政部估算五年累计可节约6000 亿元左右地方利息支出，有效降低政府付息成本，改善地方政府现金流。此外，后续将实施更加给力的财政政策，包括积极利用可提升的赤字空间、扩大专项债券发行规模等。本轮化债重视增强地方财力，有望提振地方经济发展动能，化债工作重回经济增长主线。若后续经济稳步复苏，有望提振银行信贷投放，利好银行自身经营。

银行影响：息差波动，但改善资产质量+节约资本债务置换会造成银行息差波动、贷款增速放缓，但将改善资产质量+节约资本+提振估值。债务置换的影响体现在银行体系表内涉政贷款减少，但政府债券投资增加。基于24 年-26 年每年提供2.8 万亿元化债支持，假设债务置换中银行表内敞口占比30%/50%/80%，我们测算债务置换可能导致银行年度息差下行0.9bp~2.4bp，影响年度贷款增速-0.5%~-1.4%，但将帮助银行节约核心一级资本约1600~2900 亿元，同时改善资产质量，降低信用成本对利润的侵蚀。当前监管关注银行自身健康性，年内央行还有25-50bp 降准空间，有望缓释资产端定价下行压力。

投资策略：把握化债预期，增配优质标的

“近年来支持化债力度最大的一项措施”彰显监管解决城投风险的诚意。当前中央加码支持化债，部分化债重点区域银行将受益于预期改善，驱动估值修复。中长期看，经济稳步修复，风险偏好提升，银行选股将逐步回归基本面逻辑，提升优质银行估值溢价空间。江浙优质区域行业绩增长有望持续领先，而西部地区战略升级也有望为当地银行带来新的机遇。个股推荐：1）短期推荐受益于化债逻辑、资产质量预期改善个股如渝农AH、兴业银行等；2）中长期推荐质地优异的招行AH；优质区域行如宁波、成都、南京、常熟等；3）稳健红利标的配置价值（如大行H 股）仍可关注。

风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。