常熟银行1-9 月归母净利润、营收分别同比+18.2%、+11.3%，增速较1-6月-1.4pct/-0.7pct。公司三季度增速基本符合我们此前预期，在经济弱复苏环境中保持较强的业绩韧性。1-9 月年化ROE、ROA 分别同比+0.77pct、+0.06pct 至14.96%、1.23%。公司信贷需求、前瞻风险有所承压，后续需关注企稳信号。整体而言，我们认为公司小微业务模式成熟，经营韧性突出，维持买入评级。

资产增长放缓，活期存款企稳

9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+10.4%、+9.7%、+17.3%，较6 月末-5.1pct、-1.6pct、+0.3pct。资产规模缩表主要由于贷款需求仍较弱，叠加债券规模波动。Q3 新增贷款仅7.5 亿元（近五年Q3 增量均值为52 亿元），且票据为主要支撑，零售贷款规模负增，反映实体需求仍待修复。9 月末存款活期率较6 月末+0.2pct 至18.7%，对公活期存款环比增长4%、同比降幅收窄。

息差略有下行，运营成本优化

三季度息差较24H1 小幅下降4bp 至2.75%，一方面由于资产端结构影响，高收益贷款规模下降拖累整体定价；此外存款成本优化主要在上半年反映。

但受益于去年同期息差低基数，利息净收入增速平稳，1-9 月同比+6.2%。

其他非息收入同比+40.3%，较24H1 下降12.7pct，其中投资类收益增速下降51.6pct 至16.9%，债市交易收入增长放缓。24Q3 公司成本收入比同比-4.1pct 至35.2%，营业成本持续优化。

前瞻风险波动，资本水平夯实

资产质量整体维持优异水平，但前瞻风险指标波动，关注后续企稳信号。9月末不良率0.77%，拨备覆盖率528%，分别较6 月末+1bp、-10pct。不良生成率较中报继续提升，前瞻风险指标波动，关注类贷款占比较6月末+16bp至1.52%。测算24Q3 年化信用成本同比-8bp 至0.50%，驱动利润释放。9月末核心一级资本充足率为10.58%，较6 月末+0.66pct，资本有所夯实。

给予25 年目标PB0.90 倍

鉴于实体需求偏弱，我们预测公司24-26 年归母净利润分别为39/45/53 亿元（前值39/46/55 亿元），同比增速18.8%/16.4%/16.4%，25 年BVPS 预测值10.47 元，对应PB0.68 倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.60 倍，公司小微模式成熟，具备成长潜力，应享受一定估值溢价，给予25年目标PB0.90 倍，目标价9.42 元（前值8.79 元），买入评级。

风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。