事项：

10 月24 日晚，常熟银行披露2024 年三季报，前三季度实现营业收入83.7 亿元，同比增长11.3%，增速较1H24 略降0.7pct；归母净利润29.8 亿元，同比增长18.2%，增速较1H24 略降1.4pct。不良贷款率环比上升1bp 至0.77%，拨备覆盖率环比下降10.3pct 至528.4%。

评论：

总量信贷偏弱以及非息收入贡献下降下，营收增速高位小幅放缓，累积营收仍有双位数增长；同时资产质量保持优异水平，拨备反哺下，业绩保持高增长。

1）3Q24 单季营业收入同比增长9.9%，增速环比降约2pct，主要是居民和小微企业贷款需求走弱，贷款规模增速放缓以及净息差仍处于下行通道，3Q24净利息收入同比增长6.3%，增速环比降约0.3pct。单季其他非息收入同比增速环比下降20.2pct 至23.1%；2）前三季度归母净利润同比增速仍维持18%的高增长，边际小幅放缓，仍是同业较高水平。主要得益于资产质量的边际改善，测算单季不良净生成率环比下降63bp 至0.59%。公司上半年加大了拨备计提力度，三季度拨备计提力度有所减小，3Q24 拨备计提同比下降3.8%，拨备覆盖率环比下降10.3pct 至528.4%。

Q3 零售信贷需求仍偏弱，贷款增速放缓。三季度末常熟银行生息资产、贷款同比增速分别为10.3%、9.7%，增速环比分别下降5.1pct、1.6pct。具体来看，对公贷款仍保持较快增速，主要是零售贷款的信贷需求较弱，对公（含票据）、零售贷款增速环比分别+1.5pct、-3.7pct 至19.3%、3.2%。结合上半年情况来看，个人按揭及信用卡贷款或继续走弱，而个人经营性贷款的支撑作用也在下降，或由于异地分支机构和村镇银行信贷增量贡献下降。

3Q24 单季息差降幅收窄，主要是资产端贡献较大，负债端成本有所上升。测算3Q24 单季净息差环比下降3bp 至2.64%，降幅收窄（2Q24 降幅为10bp），主要是资产端生息资产收益率环比上升3bp 至4.82%，或由于规模放缓下，较低收益的资产占比下降。负债端计息负债成本率环比上升7bp 至2.35%，结合上半年情况来看，或由于同业负债及应付债券成本边际有所上升。

资产质量边际改善，上半年拨备充分计提，三季度适度少提反哺利润，风险抵补能力仍较强。常熟银行不良贷款率环比略升1bp 至0.77%，仍是行业内优秀水平。单季不良净生成率环比下降63bp 至0.59%，不良净生成边际改善，考虑到经济仍在缓慢复苏中，部分中小微客户还款能力仍有待提高，关注率环比上升16bp 至1.52%。由于上半年公司拨备计提较为充分，三季度在资产质量边际改善下，拨备适度少提反哺利润，拨备覆盖率528%，仍为同业较优水平。

9 月24 日提出“无还本续贷”政策适用范围扩大至所有小微企业，或能通过时间换空间的方式，在经济逐渐复苏期间，帮助小微企业渡过难关，保持银行表内贷款的资产质量稳定。

投资建议：常熟银行业绩保持较高增速，息差降幅收窄，资产质量边际改善，风险抵补能力仍较强。常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。持续看好公司小微定位优势和经营扩张期带来的长期高成长性。根据公司最新财务情况，结合当前的宏观经济形势，我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026营收增速为11.4%/12.4%/13.7%，净利润增速为17.2%/19.9%/19.4%，当前股价对应2025E PB 在0.67X，给予公司2025 年目标PB 0.75X，对应25 年目标价8.00 元，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。