Q3 前瞻：业绩筑底延续，投资收益波动

银行Q3 业绩延续筑底，拨备释放有望助力利润企稳。具体来看：1）信贷需求偏弱+淡化规模效应下，预计资产增速略有放缓；2）10 月底前存量按揭利率批量调整，息差压力仍存，后续存款利率仍有下降空间；3）近期债市波动较大，非息增长动能偏弱；4）资产质量整体稳健，关注零售风险演绎趋势。央行正式宣布创设互换便利，银行稳健经营+高股息特征有望吸引互换券资金配置。监管拟补充大行资本，优化还本续贷政策，扩大银行系金融资产投资公司股权投资试点范围。政策组合拳共振，把握高股息和绩优中小银行结构性机会，如成都、南京、渝农、宁波、杭州、常熟。

资产增速稳中略降，息差压力仍存

Q3 上市银行资产增速预计稳中略降，息差仍有下行压力。目前实体信贷需求偏弱。叠加监管强调摒弃规模情节+均衡信贷投放导向下，预计三季度上市银行整体规模扩张速度稳中略有下降。8 月人民币贷款同比+8.5%，增速较上月-0.2pct。息差方面，资产端定价仍面临下行压力。近日多家银行明确存量房贷利率下调细则，工行于10 月25 日前完成批量调整，其余银行将在10 月31 日前完成。根据我们测算，若存量利率下调50bp，对上市银行24E/25E 息差影响为-1.0bp/-5.0bp。负债端，存款利率调降有望对冲贷款定价下行压力，但时滞较长。后续存款利率仍有下降空间，缓释息差下行压力。

投资类收益波动，资产质量平稳

三季度上市银行非息增速或回落，重点领域风险需持续关注。9 月多项政策密集出台，A 股放量上涨，债市收益率快速上行，股债跷跷板效应导致近期债市波动较大，预计后续其他非息收入对银行业绩贡献可能下行。当前经济增长预期仍待修复，财富管理业务待回暖，且减费让利政策导向下，预计上市银行中收持续承压。上市银行整体资产质量平稳、风险抵御能力较强，短期可能受经济弱复苏、个别领域风险暴露有所扰动。对公地产不良率仍处高位，24H1 末零售不良率抬升较为明显，重点领域风险演绎情况需持续关注。

互换便利落地，关注高股息机遇

短期看，互换便利有望为高股息引入资金。10 月10 日央行正式宣布创设证券、基金、保险公司互换便利（简称SFISF），首期规模为5000 亿元，用途只能用于投资股市。高股息+稳经营的红利股或是机构开展互换便利首选。

9 月24 日“一行一局一会”发布会后，以银行为代表的红利板块涨幅较小，关注银行板块机遇。中长期看，市场利率低位运行背景下，银行分红稳定+高股息价值有望持续吸引增量资金流入。9 月26 日中央金融办和证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，强调打通影响保险资金长期投资的制度障碍。红利股更适合承接中长期资金配置需求，有望提振板块行情。

政策组合拳共振，提振市场信心

9 月24 日“一行一局一会”发布会出台多项政策，降准50bp+降息20bp，下调存量按揭利率，优化还本续贷政策，扩大银行系金融资产投资公司股权投资试点范围。政治局会议强调加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳。央行创设SFISF，有望为股市引入增量资金。纵向看，当前银行板块PB(LF)0.64x（2024/10/11，下同），位于2010 年以来分位数18.30%。横向看，银行板块近12 个月股息率4.91%，在30 个Wind 行业中排名第2 高，估值为30 个行业最低。政策组合拳共振，个股推荐把握高股息和绩优中小银行结构性机会，如成都、南京、渝农、宁波、杭州、常熟。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。