行业核心观点：红利逻辑延续，继续关注银行股息配置价值。在股票配置层面，我们继续提示关注银行股作为类固收资产的配置价值。

伴随存贷两端利率下行，未来无风险利率中枢仍将继续下移，使得银行基于高股息的类固收配置价值进一步凸显。个股维度，关注稳增长和地产政策发力效果对区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波）和股份行（兴业、招行）的催化，高股息银行的配置价值依然突出（工行、建行、上海）。

行业热点跟踪：存量按揭调降靴子落地，多措并举缓释负债压力。9月24日，央行行长潘功胜在国务院新闻发布会上首次表示将降低存量房贷利率，引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近。9月29日，市场利率定价自律机制发布《关于批量调整存量房贷利率的倡议》。对于贷款市场报价利率（LPR）基础上加点幅度高于-30BP的存量房贷，把加点幅度调整为不低于-30BP，且不低于所在城市目前执行的新发放房贷利率加点下限。预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。我们基于35家银行24H1财报以及24年全年万得一致预期测算本次政策调整对于上市银行息差、营收和盈利的冲击情况。若本次存量按揭贷款下降50BP，预计对于主要上市银行24年整体平均息差的负面影响约为6.38BP，对于营收和盈利的负面影响约为3.0%/6.0%。同时需要关注银行成本端红利带来的缓冲，一方面关注存款利率变动，在假设活期存款成本下降10BP，定期存款利率下降20BP的背景下，对于上市银行整体平均净息差约贡献11.6BP，贡献营收和净利润增幅约5.5%/11.0%。另一方面，监管对于银行业经营的关注同样是不可忽视的一部分。9月27日，央行提出法定存款准备金率将下调50BP，将释放长期流动性1万亿元，不考虑已执行5%存款准备金率的金融机构。我们预计将提振上市银行息差0.6BP，提升利润贡献率0.6%，经营压力有所缓解。

市场走势：24年9月银行板块上涨12.57%，跑输沪深300指数8.39个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第28位。

宏观与流动性跟踪：1）9月制造业PMI为49.8%，环比上升0.7个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为50.6%/49.2%/48.5%，较上月分别变化+0.2pct/+0.5pct/1.9pct；2）政策利率方面，9月份1年期MLF利率环比下降30BP于2.00%，1年期LPR、5年期LPR环比持平于3.35%/3.85%。9月市场利率表现分化，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化-8.88BP/+28.8BP/-20.4BP至1.62%/2.14%/2.00%。

9月国债收益率环比下降，1年期国债收益率较上月下降12.2BP至1.36%，10年期国债收益率较上月下降1.86BP至2.15%；3）2024年8月社会融资规模增量为3.03万亿元，比上年同期少981亿元，社融余额同比增速为8.1%。2024年8月新增人民币贷款增加9000亿元，同比少增4600亿元，余额同比增速8.5%。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。