投资建议

9 月24 日国新办“介绍金融支持经济高质量发展有关情况”的新闻发布会召开，中国人民银行、金融监管总局、证监会就多项金融政策的出台进行预沟通，此后已有部分落地。我们从银行视角进行梳理和解读，若银行信贷需求、利率价格、资产质量、财富配置风险偏好跟随政策的出台趋于企稳改善，则调整银行股投资建议由股息策略至优质弹性标的，包括招行、宁波、常熟等，也关注渝农、南京的转型进度；国有大行方面仍有较为稳健的股息回报预期，但股价弹性可能有限，H股上涨空间或大于A股。

理由

政策鼓励金融支持经济，也兼顾考虑金融的支持能力。我们认为无论是银行支持地产政策、还是对称降息与降准政策、又或是国有大行资本补充许可、还有续贷政策与对中小银行兼并重组的推进，都反映了国家对金融支持实体经济的较高要求，但与此同时也从负债成本、资本资源、不良暴露节奏、存量风险处置等方面兼顾考虑金融助力经济的能力，维护金融稳定。基于此，我们预计上市银行利润和分红的稳定性仍可期待，金融系统性风险发生的概率较低。当前A股和H股中资银行估值平均0.59x和0.43x2024e P/B，我们认为投资安全性较高，是较好的底仓型品种；从弹性角度而言，存在一批经营能力较强、风控较为审慎的中小银行如招行、宁波、常熟等，ROE预期在13%以上而P/B估值仍低于1 倍。

资本市场相关的支持政策获得市场更多关注。我们持续关注两项新型结构性货币政策工具（证券、基金、保险公司互换便利，以及股票回购、增持再贷款）、银行理财及AIC子公司股权投资、市值管理新规等内容的落地，观察能否有效提升投资者信心与风险偏好。值得注意的是，本次市值管理新规对主要指数成份公司、长期破净公司作出专门要求，多数上市银行属于该范畴，我们预计银行高管对市值管理的重视度或提升。以市值管理新规为契机，我们期待商业银行积极探索高质量发展模式，在盈利能力、股东长期回报、实体经济服务能力等方面找到平衡，通过创新、数字化、完善组织架构等方式，提升资本使用效率。外部因素上也需要金融管理部门以及银行大股东的协同，还有宏观经济的周期配合，最终实现估值抬升。

也关注财政政策与境外宏观形势的变化。9 月末资本市场已看到各项金融政策的密集预沟通和出台，市场期待后续细则的落地。除此之外，市场也关注财政政策的配套出台，多部门合力协同之下，稳定经济预期，其中银行角度关注有效信贷需求的增加、信贷价格的企稳、资产质量预期的改善。市场还关注境外降息启动之后境内外无风险利率预期的收敛，若能叠加境内有效政策的催化和落地，可能带动境外资金回流。会议后A/H股票大幅上涨，风险偏好溢价快速下降，显示了积极的政策预期。

盈利预测与估值

盈利预测、目标价和评级不变。

风险

政策落地效果不及预期。