3Q24 业绩符合我们预期

公司公布3Q24 业绩：1-3Q24 实现收入50.93 亿元，同比+20.22%；归母净利润6.09 亿元，同比+16.82%；其中3Q24 实现收入16.16 亿元，同比+18.21%；归母净利润1.86 亿元，同比+11.66%，业绩符合我们预期。

盈利能力稳健，核心利润保持快速增长；研发力度加大。3Q 公司毛利率同环比分别-2.5/+1.1ppt 至34.2%，我们认为波动主要系产品结构变化，盈利表现较稳健。我们估测公司前三季度股份支付费用大约6000 万元，加回后公司1-3Q 核心归母净利润同比增速在25%以上。公司持续布局前沿技术、研发新产品，3Q 研发费用率10.7%，同环比分别+1.1/+1.9ppt。3Q 经营性净现金流5.13 亿元，同比+52.4%，主要系公司加强回款工作。

发展趋势

公司网内市场份额稳固，有望长期受益于电网安全稳定建设。主网方面，公司在今年国网第1-4 批次变电设备/南网主网保护第1 批招标中，市场份额分别约为14%/22%，稳居第二，传统保护设备稳扎稳打。国网近期召开电网稳定工作会议暨2024 年第四季度工作会议1，强调电力系统安全稳定重要性。公司深耕电网安全稳定控制技术研究20 余年，已形成从方案设计到运维支持的一站式解决方案，成功应用在鲁固特高压直流送端稳控系统、白鹤滩电站稳控工程等重点项目，我们认为公司有望持续受益。配网方面，公司产品布局及市场开拓成效明显，今年在南网配网设备第1 批招标中获得2.8 亿元订单，位居前列，较去年有较大突破。

构网型技术领军企业，有望在新型电力系统建设中力拔头筹。新型电力系统所面临的系统惯量降低以及频率和电压支撑不足等关键问题，构网型技术是保障电力系统安全稳定运行的重要解决方法之一。基于长期工程实践和技术积累，公司已推出构网型储能、构网型SVG 等产品及解决方案，已投运新疆吐鲁番100 万千瓦风电以及围场北梁静止同步调相机等项目，在构网型技术领域内保持领先优势，我们看好公司长期受益于新型电力系统建设。

盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年20.7x/17.6x P/E。维持跑赢行业评级。考虑市场估值中枢上移，我们上调目标价13.2%至20.63 元，对应2024/2025 年23.6x/20.0x P/E，较当前股价有13.9%的上行空间。

风险

电网投资不及预期，新能源装机不及预期，行业竞争加剧。