核心观点

公司发布2024 半年度报告，2024H1 收入增长21.18%，业绩稳步增长19.24%，保持高质量稳健上行。预计公司网内外在手订单充沛。网内端，2024 年电网投资将超6000 亿元，同比增加711 亿元，增速超10%，行业景气度较高。网外端，公司新能源业务得益于清洁能源建设背景下风电光伏装机量的增长等。公司深耕智能电网业务，大力发展新能源及储能业务，将持续受益于电力设备行业高景气带来的旺盛需求。

事件

公司发布2024 半年度报告，2024 上半年实现营业收入34.77亿元，同比增长21.18%，归母净利润4.24 亿元，同比增加19.24%；扣非归母净利润4.09 亿元，同比增加15.14%。

简评

2024H1 业绩稳健增长

1）2024 上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为4.24/4.09亿元，同比增加19.24%/15.14%，实现平稳增长。

2）单二季度实现收入19.32 亿元，同比增长14.2%。归母净利润/扣非归母净利润分别为2.43/2.29 亿元， 同比增长13.71%/9.38%。从业绩端来看，2024Q2 业绩稳中有增。

3）分业务来看，①电网自动化业务营收16.89 亿元，同比增长11.58%；②电厂及工业自动化收入15.26 亿元，同比增长24.89%。网内保持稳健上行，网外业务较快增长。

4）分区域来看，公司2024H1 国际业务收入1.17 亿元，同比增长40.85%，实现快速增长。

毛利率相对承压，现金流整体上行

1）2024 上半年毛利率33.46%，同比下降2.64pct。单二季度毛利率33.07%，同比下降2.30pct。

2）分业务来看，①电网自动化业务毛利率43.63%，同比下降1.31pct；②电厂及工业自动化毛利率26.49%，同比下降1.04pct。预计电网端部分受到主网二次设备集招价格变化的影响，以及产品结构的变化等。③国际业务毛利率有所下降，主要系合同结构变化。

3）现金流整体上行：2024H1 公司经营性活动现金流净额同比增长36.16%，主要系公司持续加强合同回款管理，客户回款增加等。

深耕电网稳步增长，持续开拓网外市场，积极推进国际化发展1）公司持续深耕电网，二次继电保护类设备市场份额位居前列。国网总部输变电项目2024 年第四批招标中，继电保护和变电站监控系统类业务中标金额约1.0 亿元，占比约14%。

2）网外业务保持较快增长。①新能源方面，2024 年1-7 月太阳能累计新增装机规模123.53GW，同比增长27%；风电累计新增装机规模29.91GW，同比增长14%，新能源装机保持增长趋势。公司持续提升自身供应链管理能力和新能源一二次设备的集成能力，持续扩大市场占有率。②传统发电方面，公司持续深耕市场，保持市场占有率，积极跟踪新建项目进程。公司网外发电侧业务将持续受益。

3）国际市场持续拓展。公司积极推进国际化发展战略，持续扎根东南亚、非洲等海外市场，中标尼日利亚OM 三期单循环燃机项目等；并将加强海外本地化策略，提升国际业务的本地化市场及服务能力。

业绩预测

预计公司2024、2025 年归母净利润为7.3/8.5 亿元，PE 18.9/16.3x。

风险分析

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。