农作物行情：看好天然橡胶景气上行。（1）多数农作物品种价格预计维持震荡偏弱。参考USDA 预测，2024/25 产季受主产区丰产、需求增长放缓等因素影响，玉米、大豆、大米、小麦等粮食品种库存消费比预计维持历史高位，2025 年主要粮食品种价格预计维持偏弱震荡；棉花受国内丰产、库存高位和需求偏弱影响，2025 年价格预计维持震荡磨底走势；白糖受北半球主产区产量修复影响，2025 年价格存在进一步下调压力。（2）供给收缩，需求稳定，看好天然橡胶景气上行。从供给侧来看，短期受降水偏多及台风天气影响，全球主要产区新季新季产量收缩，其中泰国/印尼今年1-9 月累计产量分别同比减少1%/10%；长期受缩种、弃割、树龄老化等问题影响，东南亚传统产区开始步入缩产周期。从需求侧来看，国内新能源汽车消费维持增长，美国汽车消费保持韧性，同时印度等新兴国家汽车消费需求正在崛起，有利支撑天然橡胶消费增长。我们认为，未来在主产区减产和需求韧性增长共同驱动下，国内外天然橡胶价格有望保持景气上行。

种子板块：基本面有压力，关注行业资本整合。（1）杂交玉米种子竞争白热化，新季存在降价压力。国内传统杂交育种竞争白热化，新季供给严重过剩，期末有效库存预计接近10 亿公斤，处于历史高位，杂交玉米种子价格存在较大下调压力。与此同时，黄淮海区域多变气候近年也在催生抗逆抗病诉求，部分抗逆抗病性突出的新品种快速兴起，以郑单958、登海605、京科968 等为代表的传统大品种份额正在被侵蚀。（2）转基因推广节奏预计慢于国外，性状不会成为制约种企发展关键。目前国内转基因玉米正审慎扩大示范种植面积，节奏预计慢于国外，而且国内所用性状主要为海外已过专利保护期的一代性状或者是在此基础上的改良性状，技术壁垒相对可控，杂交育种未来仍是产业的核心壁垒环节。（3）参考海外龙头种企发展经验，我们认为种业长期仍要关注品种研发与资本整合。一方面，种业天然具备长研发周期和分散市场的特征，横向并购整合是可以快速获得优质种质资源、适应性品种，迅速完成渠道铺设的重要捷径，这是行业横向整合的内生动力，因此从海外经验来看，具备整合能力的头部企业强者恒强；另一方面，品种竞争贯穿始终，一代性状渗透率达峰后，市场竞争仍聚焦于品种选择，在杂交育种资源和育种技术方面有深厚积淀的企业可以跑赢时间。

投资建议：1）种植：建议关注海南橡胶，公司作为天然橡胶种植、加工、贸易龙头，有望充分受益景气上行。2）种业：聚焦具备研发与整合优势的头部企业，建议关注荃银高科、隆平高科、丰乐种业、登海种业。

风险提示：恶劣天气带来的风险；转基因推广不及预期的风险。