天然橡胶产量稳中 有增、消费量保持稳定、进口量大增。1）天然橡胶产量稳中有增。ANRPC（天然橡胶生产国协会，下同）统计数据显示，2023年上半年全球天然橡胶产量约为628.3 万吨，同比增长0.82%；预计2023年全球天然橡胶产量同比增加2.5%至1488.8 万吨。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国降0.1%、印度增3.8%、越南增0.1%、马来西亚增11.4%、其他国家增2.8%。2）天然橡胶消费量保持稳定。ANRPC 统计数据显示，2023 年上半年，全球天然橡胶消费量约为752.4 万吨，同比增长0.79%；预计2023 年全球天然橡胶消费量与去年基本持平。其中，中国增4.3%、印度增1.9%、泰国降26%、马来西亚增5.8%、越南增5.8%、其他国家增0.6%。3）中国天然橡胶进口量大幅增加。据中国海关总署公布的数据显示，2023 年1-6 月中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)共计400.6 万吨，较2022 年同期的339.6 万吨增长18%。随着我国经济的持续发展，对橡胶制品的需求量不断增加。同时，由于今年国内防疫管控政策的放开，出口订单集中在上半年迅速释放，也带动了国内橡胶进口量的增加。4）天然橡胶价格呈现震荡偏弱的走势。2023 年上半年，天然橡胶整体呈现震荡偏弱的走势。年初受宏观经济环境以及复苏不及预期的影响，盘面出现较大幅度下跌，3-6 月胶价一直处于窄幅震荡趋势，受收储预期的提振，盘面震荡偏强。上半年橡胶供需格局整体偏于宽松，进口量同比去年明显偏高，叠加海外需求转弱的因素，橡胶原料较多流入国内，上半年国内橡胶库存持续攀升，天然橡胶价格被压制。

公司是全球最大的天然橡胶种植、加工、贸易企业。公司是一家集天然橡胶研发、种植、加工、橡胶木加工与销售、贸易、金融、仓储物流、电子商务及现代农业等为一体的大型综合企业集团，农业产业化国家重点龙头企业，以销售全乳胶、浓缩乳胶等天然橡胶初加工产品为主要收入来源。公司并购合盛农业后，公司产品品种类型更加齐全，天然橡胶产业链更加完善，天然橡胶供应保障能力进一步提升，市场影响力进一步增强。

盈利预测：首次覆盖给予“增持”评级。预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为324.55/405.54/466.32 亿元， 归母净利润分别为-0.86/0.91/2.64 亿元，对应PE 分别为-222.00x/209.27x/71.92x。

风险提示：自然灾害风险；天然橡胶市场价格变化导致经营业绩波动；国内外宏观形势变化超过预期；盈利预测及估值模型不及预期