本期投资提示：

事件：3 月23 日，特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录，依据“301 调查”结果，将对从中国进口的商品大规模征收关税。7 小时后，中国宣布反制措施。中美贸易战正式开启。

其中，农产品是中国反制举措的重要筹码之一。本报告重点分析中美贸易摩擦对中国农业影响、主题投资逻辑和标的。

主要结论：中美贸易摩擦对中国大豆、高粱及其相关产业链影响明显；对猪肉产业影响不大。中国是世界最大大豆进口国，2017 年进口大豆9556 万吨，其中，从美国进口3286万吨，占34%，占美国大豆出口比例55%左右。如果中国对美国大豆加征关税，中国或从南美其他地区增加进口，或增加国内大豆种植面积。中国大豆进口价格会有所上涨，并以此向下游传导至豆粕、饲料等成本上升，养殖业成本增加。长期看，种植效益的比较效应中国北方地区大豆种植面积会增加，进一步压缩玉米种植面积，且对变性乙醇加税有利于促进国内玉米深加工需求，有利于玉米价格上涨。中国高粱94%从美国进口，减少进口会适度增加酿酒行业原料成本。2017 年中国进口猪肉122 万吨，从美国仅进口17 万吨，与国内猪肉5494 万吨产量相比，占比仅0.31%，影响不大。依据上述影响逻辑，建议主题投资关注上市公司：建议关注北大荒（大豆种植）、京粮控股（大豆压榨）、中粮生化（燃料乙醇）；扩散标的：登海种业（玉米种子）、隆平高科（玉米种子）等。基于基本面分析，我们持续推荐子行业龙头：生物股份、海大集团、中牧股份、隆平高科等，这些公司2018 年PE 均在20-24x 之间，继续坚定持有！风险因素：相关上市公司实际业绩水平并不如预期般增长。

大豆：中国尚未对美国进口大豆做出贸易裁决，但是大豆作为中美农产品贸易体量最大的单品，具有“贸易战”预期。一旦中美就大豆展开“贸易战”，大豆及相关产业链影响显著，建议关注大豆种植、贸易、压榨全产业链。中国大豆进口依存度高达85%，进口量的34%来自美国；美国大豆出口依存度约50%，且出口量的55%出口至中国，贸易金额高达139 亿美元，国内大豆价格与国际市场价格高度相关。目前进口大豆CNF 折合价约为3200 元/吨，如果加征25%关税，价格将提升至接近4000 元/吨。减少美豆进口，将增加南美（巴西、阿根廷）大豆进口，短期内阿根廷大量库存（3120 万吨）或可能提供部分需求。长期来看，南美大豆种植面积或将进一步增加，全球大豆话语权由美国进一步向南美转移。国内也将增加大豆种植面积，玉米、花生等作物种植面积或将缩减。大豆涨价，将带动大豆压榨产物（豆油、豆粕）涨价；豆油涨价，对替代物（菜籽油、棕榈油、菜籽油）等形成涨价支撑；豆粕涨价，对替代物（棉粕、菜粕）等形成涨价支撑。前期库存较多的大豆贸易、加工企业利润或将提升，建议关注北大荒（大豆种植）、京粮控股（大豆压榨）。

高粱：高粱是大豆外中美贸易额第二大农产品，如果针对高粱加税或采取“双反”措施，将推升国内高粱价格，酿酒原料成本或有提高。2017 年中国高粱需求量890 万吨，其中506 万吨来自进口，进口依存度约为57%。其中进口量的94%来自美国，贸易额约为9.57亿元。目前高粱到港价格与国内价格差异不大，如果对自美国进口的高粱加关税，或者对美国高粱进行“双反”调查，将推升国内高粱价格，在一定程度上压缩酿酒行业利润。

猪肉：清单第二部分中中国拟对自美国进口的猪肉加征25%关税，猪价主要由国内供需结构决定，加税后对国内影响不大。2017 年我国猪肉消费量5494 万吨，进口量约为122万吨，自美国进口量仅为17 万吨，猪价主要由国内供需结构决定，进口猪肉的影响微乎其微。目前进口猪肉到岸完税价比国内价格低5 元/公斤左右，加征25%关税后，价差缩小至1.5 元/公斤，考虑到进口猪肉多为冻肉，此价差将不具有吸引力。进口猪肉或将进一步缩减，排除国内猪价进一步下跌风险。

变性酒精：拟对进口自美国的变性酒精加征15%关税，将减少燃料乙醇进口，增加对国产燃料乙醇的需求，利好燃料乙醇生产企业，建议关注中粮生化、龙力生物。清单第一部分中，中国拟对进口自美国的变性乙醇加征15%的关税，2018 年2 月自美国进口的变性酒精报关价格约为3576 元/吨，税后价格约为4625 元/吨，相对国内燃料乙醇出厂价具有价格优势（目前国内深加工企业出厂价（含税）在5000~6000 元/吨之间）。如果对进口自美国的变性酒精加15%关税，则到岸完税价提高至5285 元/吨，价格优势减弱。

预计变性酒精进口进一步缩减，增加对国产燃料乙醇需求，利好生产企业。

玉米：中美贸易摩擦升级利好国内玉米及相关产业，建议关注玉米期货、玉米种子及玉米深加工（燃料乙醇）上市公司。主要传导路径有三：（1）对进口自美国的玉米直接加税：与猪肉类似，我国玉米进口依存度极低。2017 年中国玉米消费量2.23 亿吨，进口量281 万吨，进口占比仅为1%，其中76 万吨进口自美国。美国是全球最大的玉米生产国，产量的约15%用于出口。目前国内现货价高于进口玉米到岸完税价，差异接近200 元/吨，玉米出口有一定盈利空间。（按照当前最新价格计算）假设加征15%关税，则到岸完税价约为1823 元/吨，将高于目前国内玉米价格，进口玉米将失去经济效益（加征25%关税倒挂更为严重）。进口玉米或将进一步缩减，支撑国内玉米涨价逻辑；（2）大豆扩散效应：如上分析，大豆“贸易战”将使得大豆价格上涨，大豆与玉米比价效应使得大豆种植面积增加，作为替代品，北方地区玉米种植面积或被压缩。种植面积缩减带来的玉米供给减少，支撑玉米价格上涨；（3）变性酒精扩散效应：中国拟对进口自美国的变性酒精加征15%关税，进口酒精的价格优势缩小，进口或将进一步减少，增加国产燃料乙醇需求，进而增加玉米需求，支撑玉米价格上涨。建议关注玉米期货、中粮生化（燃料乙醇）、龙力生物（燃料乙醇）；玉米价格上涨的扩散标的，如登海种业（玉米种子）、隆平高科（玉米种子，收购联创种业）。