事件：中国化学发布2024Q3 财报。公司24Q1-Q3 实现营收1347.45 亿元/+2.34%，实现归母净利润38.38 亿元/+3.09%；其中24Q3 实现营收437.08 亿元/+8.42%，实现归母净利润9.99 亿元/+28.57%。

本季度归母净利润增长，主因收入&毛利率提升、公允价值收益增长、少提信用减值损失。24Q3 收入437.08 亿元/+8.42%，毛利率8.76%/+0.35pct，毛利额提升明显；销售&管理费用率合计2.18%/+0.08pct，研发费用率3.90%/+0.24%，毛利率提升幅度大于主要费用率提升幅度之和；此外，本季度公允价值变动净收益增长0.58 亿元（推测由于股票持仓市值变动），信用减值损失少提0.61 亿元；最终实现实现归母净利润9.99 亿元/+28.57%，归母净利润率2.29%/+0.36pct。

高基数下境外订单表观增长承压，境内&基础设施订单增长显著。2024Q1-Q3 公司新签合同额2841 亿元/+0.1%，其中Q3 境内订单561 亿元/+77.46%，境外订单244 亿元/-63.75%，主因2023 年9 月公司签订俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同，合约价值650亿元，合约价值较高，因此高基数下同比增速较低，若剔除该大额合同的影响，24Q3 公司境外合同同比增速超过900%。分业务来看,公司24Q3 基础设施新签合同额148 亿元/+103.12%，化学工程合同额614 亿元/-29.82%（需考虑去年境外合同的同比影响），我们认为剔除历史单月大额订单因素后，公司各维度订单增长迅速，未来有望持续兑现业绩。

订单高增背景下应收类项目短期抬升，经营性现金有所改善。2024Q3 公司应收票据和账款合计408.21 亿元，去年同期361.00 亿元；合同资产529.27 亿元，去年同期476.66 亿元；24Q3 经营性现金流-10.60 亿元，去年同期-35.93 亿元，24H1 由于公司所属财务公司同业拆借资金等同比减少，经营性现金流承压，Q3 已见环比改善。

盈利预测与估值：公司是化学专业工程龙头，目前订单高增，未来随着订单逐步兑现有望持续兑现业绩，23 年的海外大订单完成后，也有望获得更多的海外订单。综合预计2024-2026 年公司归母净利润55.72/59.59/64.86 亿元，对应当前8.87/8.29/7.62x PE，维持“推荐”评级。

风险提示：订单不及预期、资金到位不及预期、项目进度不及预期