事件：公司发布2024 年中期报告。2024H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润910/28/31 亿元，同比-0.3%/-3.6%/+3.5%；公司24Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润459/16/19 亿元，同比-5.5%/-11.6%/+3.3%。

点评：

在手订单充足，境外新签合同快速增长。2024H1 公司新签合同额2035.7 亿元，同增10.1%，建筑工程承包业务同增10.8%，其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同为1503/351/90 亿元，同增9.3%/10.3%/46.7%，24H1 公司新签实业与新材料销售业务合同41.9 亿元，同减1.6%。24H1 公司境内/境外新签合同金额为1622/413 亿元，同比-3.0%/+132.5%。

化工主业及实业业务稳健增长，境外业务量利齐升。24H1 年公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业实现营收739/101/11/44/7 亿元，同比+4.3%/-20.2%/-22.4%/+6.6%/-53.0% ， 毛利率分别为9.9%/5.8%/8.3%/9.6%/9.5%，同比+0.8/-0.6/-0.2/+5.8/+4.8pcts。或因地方财政偏紧下项目建设推进放缓，公司基础设施及环境治理业务收入同比下降，使公司24H1 营收同比略降。汇率波动下财务费用率的提升以及营业外支出大幅增长（同增367%）使公司24H1 归母净利润同比下行。实业方面天辰耀隆己内酰胺项目及天辰齐翔新材料项目丙烯腈满负荷生产，天辰齐翔、华陆新材等新投运实业项目积累运行数据和生产经验，不断优化运行；而业务调整使现代服务业营收降幅较大。24H1 公司境内/ 境外主营业务收入为697/207 亿元， 同比-3.2%/+10.0%，毛利率为9.2%/10.1%，同增0.9/1.5pcts，境外业务量利齐升。

毛利率持续改善，汇兑损失增加使财务费用率上扬。24H1 公司毛利率/期间费用率/净利率为9.4%/5.1%/3.4%，同比+1.1/+0.9/-0.1pct，24H1 公司销售费用率为0.2%，基本与去年同期持平，受汇兑损失同比增加影响，24H1 公司财务费用率提升明显，管理费用率也有所上行，研发费用率则略降，24H1 公司财务/管理/研发费用率为1.9%/0.4%/2.6%，同比+0.4/+0.6/-0.1pct。24H1 公司经营活动性净现金流为-45.7 亿元，较上年同期多流出48 亿元，主要由于公司所属财务公司吸收存款减少，24H1 公司吸收存款及同业存放同比下降36.6%。

盈利预测、估值与评级：考虑到受汇兑损益及营业外支出影响，公司上半年经营业绩有所承压，因此我们下调公司24-26 年归母净利润预测为54.5/59.7/66.3亿元（同比下调7.4%/7.0%/7.0%），公司新签合同高增及海外业务的快速增长，有望拉动公司业绩稳健增长，因此我们维持“买入”评级。

风险提示：实业项目投产不及预期风险，工程原材料价格大幅波动风险等。