事件： 2024H1 实现营收906.1 亿元同降0.35%；归母净利润28.39 亿元同降3.63%；2024Q2 营收456.7 亿元同降5.52%；归母净利润16.22 亿元同降11.58%。

化工主业收入毛利稳增，境外业务顺利推进。分业务看，2024H1 公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业分别实现营收739.2/101.2/11.2/44.4/7.5 亿元，分别同比4.3%/-20.2%/-22.4%/6.6%/-53.0%。化学工程业务维持稳健增长主要系公司承揽任务和项目开发建设力度加大，基建、环保业务收入下滑主要系公司部分基础设施项目本年完工，现代服务业下滑主要系公司业务结构调整。上述业务分别实现毛利率9.9%/5.8%/8.3%/9.6%/9. 5%，分别同比0.84pct/-0.63pct/-0.24pct/5.75pct/4.79pct。分地区看，公司境内/境外分别实现营收697.0/206.6 亿元，同比-3.2%/10.04%，实现毛利率9.2/10. 1%同增0.9pct/1.5pct，境外业务增速及毛利率优于境内业务。

汇兑损失拖累业绩，经营现金净流出增加。公司2024H1 销售毛利率为9.39%同增1.06pct；期间费用率5.05%同增0.87pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.21%/4.47%/0.36%，同比变动-0.01pct/0.32pct/0.56pct，财务费用大幅增长主要系本期汇兑损失1.9 亿元（上年同期汇兑收益2.2 亿元）；资产及信用减值损失率0.10%同比持平；归母净利率3.13%同降0.11pct；公司2024H1 经营性活动现金流净流出45.71 亿元，较上年同期多流出47.97亿元，主要因所属财务公司吸收存款减少等所致；收现比90.24%同增17.58pct；付现比93.16%同增13.68pct；截至2024H1 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债规模分别为399.4/591.8/919.4/331.9 亿元，较年初同比变动14.89%/14.44%/5.13%/1.66%。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入1840.4/1962.5/2119.1 亿元，归母净利润55.8/59.6/64.8 亿元，当前收盘价对应PE 分别为7.5/7.0/6.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。