事件：

10/26 晚公司发布三季报称，前三季度营业收入为31.42 亿元，较上年同期增9.71%；归属于母公司所有者的净利润为7994.13 万元，较上年同期减15.78%；基本每股收益为0.1877 元，较上年同期减18.78%。

主要观点：

1、小业态店持续拓展，主业营收稳健向好

公司三季度新增小业态店10 家，其中宁波/舟山分别9 家/1 家；关闭2 家宁波地区超市。本报告期末公司共开设超市/小业态店分别127 家/65 家，经营面积共2726.88 平米。储备门店12 处，其中小业态店/超市分别9 家/3 家，小业态店拓店加速。

1-9 月超市业态营收同比+7.9%，小业态店营收同比+43.4%；其中Q3 超市+12%，小业态店+42.6%。公司深耕浙江地区，超级及小店业态在区域形成连锁规模，CPI 上行主业营收稳健向好。

2、Q3 营收同比增13.39%，拓店加速拖累净利表现

1-9 月公司营收同比增9.71%，其中Q3 实现营收10.6 亿元，同比增13.39%；归母净利同比下滑15.78%，其中Q3 实现归母净利0.23亿元，同比下滑20.28%，创新业务和新店投入侵蚀公司净利。拓店加速，公司费用率有所上升。销售费用率同比增0.82pct 至18%；管理费用率增0.51pct 至3.06%，主要系第二期员工持股计划的购股金支出所致。业务创新投入加大下，公司净利率下滑0.77pct至2.54%。

3、新零售技术赋能，公司毛利率持续提升

阿里新零售技术赋能下，1-9 月公司实现综合毛利23.92%，同比高增0.51pct，阿里对公司供应链、SKU 等环节的改造逐渐显现。公司公告显示，1-9 月公司与阿里的采购计划实现0.906 亿，预计追加1.508 亿元。新零售赋能下，公司毛利率有望进一步提升。

结论：

公司加速在浙江地区的门店拓展，新零售赋能推升毛利率水平，与阿里合作进一步加深。我们预计公司2018-2020 年每股收益（EPS）分别为0.2 元、0.21 和0.23 元，其中增发摊薄18 年EPS（-23.08%yoy）；对应当前收盘价的PE 依次为64.77、59.25 和54.67 倍，给予“推荐”评级。

风险提示：门店拓展不及预期、业务创新投入超预期、区域居民消费承压。