事件摘要

公司于2017 年8 月17 日下午发布2017 年半年度业绩报告，2017年上半年公司实现营业收入19.25 亿元，较上年同期减少10.93%；实现归属于上市公司股东的合并净利润0.66 亿元，较上年同期增长31.32%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润0.57亿元，较上年同期增长83.58%。经营活动产生的现金流量净额为1.63亿元，同比增长24.27%。

2．我们的分析与判断

（一）季度营收持续下滑，效率提升净利大幅增长战略调整致营收持续下滑。公司第一季度和第二季度营收分别为10.49 亿元和8.76 亿元，同比减少13.33%和7.86%，单季度营收同比下滑速度创近3 年新高。受去年关店（16 年全年新开门店21家，关闭门店27 家，年末共158 家）和香烟业务剥离影响，报告期内总营收占比超95%的超市营收同比下降14.51%，宁波外地区超市营收同比降幅达27.32%，同时总营收占比超55 的食品销售同比下降14.99%。

毛利率跃升致利润水平大幅增长。第一季度和第二季度净利润分别为0.40 亿元和0.26 亿元，同比增长26.39%和39.87%，对比近3 年数据Q1 净利创新高，Q2 净利首次实现正增长。2017H1 毛利率为23.05%，同比增长2.61 个百分点，其中食品和生鲜毛利率同比分别增长2.35 和2.92 个百分点起到关键作用，带动宁波地区超市毛利率同比上升2.48 个百分点至20.25%。一、二季度毛利率分别为22.65%和23.53%，整体保持上升趋势。受此影响，H1 销售净利率同比增长1.10 个百分点至3.43%。

费用率小幅增长，整体效率提升。2017H1 销售期间费用率上升0.55 个百分点至18.53%，其中销售费用率同比上升0.38 个百分点至16.60%，管理费用率同比下降0.17 个百分点至2.51%，财务费用率同比下降0.74 个百分点至1.64%。与此同时，Q1、Q2 存货周转率分别达到2.43 次和4.53 次，较去年同期增加0.08/0.06 次，供应链效率提升。H1 公司在宁波及浙江省内除宁波外的超市每平米产生毛利0.21 万元/年和0.11 万元/年，同比增长13.69%和-11.99%；邻里店每平米产生毛利0.33 万元/年和0.27 万元/年，同比增长12.23%和10.02%。

（二）门店升级有序推进，创新门店探索加速

报告期内，公司新开9 家门店全部位于宁波，其中超市3 家，邻里店6 家，较去年同期12 新开家门店开店速度下降；关闭宁波2家邻里店，宁波外1 家超市，较去年关闭9 家超市、2 家邻里店，关店调整大幅缓和。公司“新零售”标的创新门店——宁波“甬江店”

于今年1 月初开业，目前处于培育期；电商（一期）项目终止后的余额和利息将全部用于调整后连锁超市拓展项目，开设2 家创新门店。

（三）物流改造效果明显，线上业务仍待拓展

2016 年奉化方桥生鲜加工仓储中心完工。报告期内，受益于仓储收入增加，公司全资控股子公司宁波方桥三江物流有限公司实现扭亏为盈，净利润188.11 万元，同比增长242.26%。与此同时，公司电商业务仍处于起步阶段，其全资控股子公司宁波三江电子商务有限公司本期净利润-112.54 万元，浙江浙海华地网络科技有限公司本期净利润-657.20 万元，均处于培育期。

3．投资建议

我们认为，公司提高供应链效率、优化门店结构、全渠道布局等举措，将有助于公司增强在商超领域的竞争力。考虑到公司经营模式优化带来的整体效率的提升和社会整体消费水平持续所带来的机遇，预计2017 年整体净利润1.03 亿，同比增长1.54%，对应EPS 0.23 元，对应104.7倍PE。

4．风险提示

宏观经济导致消费需求波动；互联网购物对传统零售的冲击；消费者消费趋势改变；公司“新零售”战略转型风险。