华鼎锦纶发布2011年度报告，报告期内，公司共实现营业收入17.42亿元，同比上涨64.58%；归属于上市公司股东的净利润1.387亿元，同比增长12.03%。基本每股收益0.43元。利润分配方案为每10股转增10股，每10股派息1.5元。

公司前三季度实现平稳增长，四季度较差，生产成本大幅增加，单季度产品综合毛利率仅为6.58%，销售费用、管理费用明显提高。公司前三季度营业利润同比增长率达95%，四季度单季营业利润为-20.5百万元，同比下降147.8%，全年营业利润增幅为16.84%。在应付账款和预收帐款明显下降的基础上，公司全年应收票据与应收账款占营业收入的47.4%。其中应收票据总额为6.08亿，占营业收入的35%，而2010年该项分录占比仅为8.83%。经营活动产生的现金流量净额为-4.04亿元，2011年公司对客户信用期的拖长说明行业整体运行情况较为艰难，四季度犹甚。

公司上市募集资金项目4万吨差别化锦纶长丝项目已完工2万吨差别化DTY锦纶长丝项目尚未启动。自筹资金项目年产5万吨差别化锦纶长丝项目目前在环评和设计阶段，预计将于2013年后方可投产。当前国内锦纶行业发展较为迅速，从聚合到纺丝都进入了快速的扩能期。自2010年底至今， 2010 年全年共有30万吨聚合切片产能投产，2011年共计17.3万吨投产。国内己内酰胺进口依存度达60%，当前不少规划产能建设中，若国内产能按期投产且品质能够保障的话，未来国内己内酰胺缺口逐渐满足，价格将回归合理价值水平，有利于锦纶行业的发展。

我们下调公司2012年、2013年EPS分别至0.57 元、0.64元，对应4月12日收盘价PE分别为21倍、18倍，维持谨慎推荐评级，并建议重点关注公司一季报中应收账款与应收票据转换为现金流的情况。

风险提示：行业景气低迷、原材料价格大幅走高