事件:

2025 年3 月27 日，中国国航发布2024 年年报：

2024 年，公司实现营业收入1667.0 亿元，同比增长18.1%；归母净利润为-2.4 亿元，2023 年同期为-10.5 亿元。扣非归母净利润为-25.4 亿元，2023 年同期为-31.8 亿元。

2024Q4，公司实现营业收入385.5 亿元，同比增长8.2%；归母净利润为-16.0 亿元，2023 年同期为-18.4 亿元，扣非归母净利润为-29.7 亿元，2023 年同期为-23.0 亿元。

投资要点:

海外运力加速恢复，客座率提升，但客公里收益下降海外运力加速恢复，国内运力略增长。2024 年ASK 同比增长21.7%，其中国内/ 中国港澳台地区/ 国际线分别同比增长5.4%/39.1%/100.5%。需求实现快速恢复。2024 年RPK 同比增长32.8% ， 其中国内/ 中国港澳台地区/ 国际线分别同比增长15.3%/48.7%/125.7%。需求恢复高于运力增长带来客座率提升。

2024 年总客座率为79.9%，同比增加6.6pct，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增加7.0/4.7/8.5pct。但客公里收益较大幅度下降。2024 年国内/ 中国港澳台地区/ 国际线客公里收益分别为0.54/0.65/0.51 元，同比降低9.7%/16.7%/22.6%。

单位成本、费用改善，利息支出下降，汇兑损失减少单位成本、费用相对改善。2024 年营业成本为1581.9 亿元，同比增长18.0%。但座公里成本同比降低3.0%。其中座公里燃油/扣油成本同比降低5.6%/1.7%。2024 年座公里销售+管理费用同比降低2.0%。利息支出下降，汇兑损失减少。2024 年财务费用为67.7 亿元，同比减少6.9 亿元；其中利息支出为67.1 亿元，同比减少4.9亿元；净汇兑损失为7.6 亿元，同比减少2.8 亿元。

业绩减亏原因：母公司大幅减亏+国泰航空投资收益，弥补深航和山航增亏

国航母公司2024 年亏损2.4 亿元，较2023 年亏损32.1 亿元实现大幅减亏29.7 亿元。同时国泰航空（截至2024 年末持股29.98%）于2024 年继续贡献25.0 亿元投资收益。抵消了深圳航空（截至2024年末持股51%）2024 年同比增亏10.9 亿元和山航集团（截至2024年末持股66%）2024 年同比增亏11.1 亿元的负面影响。

公司计划2024-2027 年客机期末存量数年复合增速为4.0%。

截至2024 年末，公司机队期末存量数为930 架（客机926 架），全年净增加25 架（客机25 架）。根据披露的2025-2027 年客机引进及退出计划，2024-2027 年客机期末存量数年复合增速为4.0%。

盈利预测和投资评级：我们预计中国国航2025-2027 年营业收入分别为1735.35 亿元、1831.42 亿元与1918.42 亿元；归母净利润分别为31.03 亿元、73.18 亿元与115.07 亿元；对应2025-2027 年PE 分别为41.05/17.41/11.07 倍，我们继续看好中国民航业未来发展潜力以及公司作为国内唯一载旗航空公司竞争力，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；需求不及预期风险；油汇波动风险；行业竞争加剧风险；航空事故风险。