本报告导读：

公司2024Q3 盈利大超预期，宽体机继续消化且收益管理策略较行业更积极。换季保障供需继续恢复，待供需恢复盈利中枢上升将超预期。建议Q4 淡季逆向布局。

投资要点：

维持增持。国 航高品质航网继续优化，长期价值提升。公司积极收益管理，2024Q3 盈利大超预期，初步展现盈利弹性。待供需恢复，盈利中枢上升将超预期。维持2024-26 年净利预测8/61/150 亿元。

建议淡季逆向布局，维持目标价13.52 元。

2024Q3 业绩同比持平，大超市场预期。公司2024 年前三季度归母净利润14 亿元，实现扭亏；其中，Q3 单季盈利41 亿元，接近2023Q3与2019Q3（含山航），大超市场预期。1）周转快速恢复，运力错配继续改善。较2019Q3（含山航），估算2024Q3 公司ASK 增长约13%（上半年5%），已接近机队静态座位数累计增幅；其中，国际ASK恢复至89%，而2023Q3 仅恢复55%，宽体机消化继续改善成本压力。2）国航坚定推进稳价策略。2024Q3 客座率同比上升超5 个百分点，仍略低于2019 年，反映收益管理较市场更积极，估算单座公里收入同比降幅好于同业。3）少数股东损益季度波动致基数影响。

航空需求持续增长，过剩运力继续消化，供需恢复趋势确定。供给端：国际增班将继续消化国内过剩运力，并改善成本压力。2024 冬航季中美航线外航增班，且近日加拿大撤销中国大陆航司班次限制，北美航线恢复或有望加速。需求端：估算2024 上半年行业临时购票旅客占比高于2019 年同期，反映公商务旅客流量仍较疫前增长，但受差旅费用管控影响，两舱与高价票减少。近期随系列政策措施实施，观察公商务需求有所改善，且航司收益管理亦有积极变化。中国航空需求短期具韧性，中期增长确定，长期空间巨大。

航网优化提升长期价值，盈利中枢上升将超预期。时刻，是航司核心资产。国航拥有最高品质航网与客源，盈利能力长期领跑大航。

控股山航后机队规模亚洲居前，超级承运人战略将助力航网客源持续优化，近年逐步获取北京成都等批量优质时刻，长期价值提升。

待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，公司高品质航网与客源将展现超预期盈利上行。提示航空具有油价下跌期权，旺季燃油成本缩减留存或将催化乐观预期。建议淡季逆向布局。

风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故。