核心观点：

航运：根据供给周期判断，油运、散货运输后续的弹性＞集装箱运输，但短期景气则因需求呈现出不同的一面。

集运在出口需求超预期和红海危机二者催化下，走出大超预期的景气行情。中报大幅增长的公司主要集中在外贸集运、散货板块。展望后市，集运长期盈亏比相对有限。油、散则当下虽供需双弱，但供给逻辑扎实，需要耐心等待需求反转，短期虽走震荡，但长期盈亏比更有吸引力。

物流：（1）快递：需求高增的背景下，电商快递企业实现了双位数的利润增长，业绩基本符合预期，供需格局改善下，期待旺季表现。直营方面，顺丰降本增效成效凸显，Q2 兑现了超预期的业绩增长，看好公司长期价值。

（2）跨境物流：空运运价淡季不淡，东航物流二季度业绩超预期，看好旺季盈利弹性释放；Q2 嘉友归母净利润同比+50%，蒙煤与非洲矿产产业链景气高企，向后展望，利润空间有望进一步抬升。（3）化工物流：Q2从利润角度看复苏，受益于外贸运输的景气，水运环节>贸易环节>仓储环节，后续仍需关注国内外补库情况。

出行：（1）机场航空：板块整体业绩修复态势延续。其中春秋、吉祥、华夏等航司Q2 淡季实现扭亏。当前预期处于低位，等待共识重新凝聚。（2）铁路：需求回升步伐相对稳健，同时京沪高铁和广深铁路分别在费用和成本节降方面持续发力，Q2 业绩高增延续。网络效应还在持续显现，期待公司成长提速。

交运高股息：受需求景气度影响，细分板块核心标的业绩表现分化。其中港口业绩同比表现相对较好，后续还关注进口等需求端变化；公路板块受天气波动和流量结构多因素影响，业绩同比小幅下滑；货运铁路需求端还在探底。宏观预期和无风险收益率的波动方向仍然是板块定价的关键，核心标的仍然具有配置价值。

投资建议：结构性机会和高股息机会是我们建议关注的两条主线，并且建议新增关注内需反转的相关方向。结构性机会：中期供给逻辑坚实，短期受国际局势影响，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油。跨境电商景气仍在上行，其中跨境电商物流供应链的干线环节看点在周期弹性，建议关注东航物流；蒙煤以及铜矿产业链的景气度仍处高位，产业链中的物流企业有望持续受益，其中具备资源属性的物流企业受益程度更深，建议关注嘉友国际；当前快递需求侧景气度超预期，供给侧企业资本开支达峰、产能利用率回升，建议关注低估值、高增长、股东回报提升的行业龙头中通快递（02057.HK/ZTO.N）。内需反转：财政刺激政策频繁出台、相关经济指标出现修复迹象的背景下，建议开始关注内需反转的相关标的，如直营快递（顺丰控股）、快运（德邦股份、安能物流）、大宗供应链、化学品水运（兴通股份、盛航股份）。

风险提示：经济大幅波动、地缘政治冲突、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。