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事件：中国国航发布2024 年半年报，实现营业收入795.20 亿元（同比+33.39%），实现归属于母公司股东净利润-27.82 亿元，基本每股收益为-0.18 元/股。

归母净利润较2023H1 同比减亏，毛利率水平较低是仍然亏损的原因。1）2024H1 公司实现同比减亏6.68 亿元（2023H1 中国国航归母净利润为-34.51 亿元）。2）2024H1 公司毛利率为2.58%，处于较低水平，是导致2024H1 仍然亏损的主因（2019 年公司同期毛利率16.13%）。

客运货运收入增长良好。1）2024 上半年公司航空客运收入为731.37 亿元（占比91.97%），同比+31.85%。2）航空货运及邮运收入为33.28 亿元（占比4.19%），同比+136.08%。3）其他收入为30.55 亿元（占比3.84%），同比+11.74%。

ASK 同比增长33.38%，客座率提升8.77 个百分点。1）2024 上半年客运业务ASK 为1717.91 亿座公里，同比+33.38%。其中，国内ASK 同比增长10.04%，国际ASK 同比增长210.41%。2）2024 上半年客座率为79.29%，同比增加8.77 个百分点。其中，国内客座率提升8.74 个百分点，国际客座率提升15.35 个百分点。

飞机数较2023 年底增加1.10%。1）截至2024 年6 月30 日，中国国航共有飞机915 架，较2023年底增加10 架，增长1.10%。2）引进飞机16 架，包括3 架A321NEO 飞机、1 架A320NEO 飞机、9 架B737 系列飞机和3 架ARJ21-700 飞机。3）退出飞机6 架，包括1 架A330-200 飞机、4架A320 飞机和1 架B737 系列飞机。

看好中国民航的长期需求及公司优质航线布局，下调至“增持”评级。我们预计公司2024~2026年每股收益分别为-0.17/0.30/0.38 元，对应PE 为-42.2/23.5/18.5 倍。看好中国民航的长期需求及公司优质航线布局，但由于我们预测公司2024 年全年仍然维持亏损，下调至“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、利率变动风险、汇率变动风险。