公司公布2024 年中报：

财务数据：1）2024H1：营收795.2 亿，同比+33.4%，较19 年+21.8%；上半年亏损27.8 亿，同比+19.4%；扣非亏损34.4 亿，同比+30.3%；上半年人民币贬值0.6%，汇兑损失3.6 亿。2）2024Q2：营收394.5 亿，同比+14.2%，较19年+20.4%，亏损11.1 亿，同比-111.3%，扣非亏损17.3 亿，同比+10.1%；Q2人民币贬值0.4%，测算汇兑亏损2.4 亿。3）其他收益：24H1 实现其他收益22.3 亿，同比+12.5%；24Q2 实现其他收益12.4 亿元，同比-8.7%。

经营数据（还原山航口径）：1）24H1：ASK 同比+27.3%，较19 年+5.0%，RPK同比+42.7%，较19 年+2.3%，客座率79.3%，同比+8.8pct，较19 年-2.1pct。

2）24Q2：ASK 同比+13.1%，较19 年+4.0%，RPK 同比+26.9%，较19 年+1.4%，客座率79.0%，同比+8.6pct，较19 年-2.0pct。

收益水平：1）24H1 客公里客运收益（含燃油附加费）0.537 元，同比-12.1%，较19 年同期+3.0%，座公里收益0.426 元，同比-1.1%，较19 年+0.8%。2）24Q2 客公里客运收益0.533 元，同比-12.3%，较19 年同期+2.6%，座公里收益0.421 元，同比-1.6%，较19 年+0.6%。

成本费用：1）24H1 营业成本775 亿，同比+30.8%，其中航油成本271 亿，同比+40.2%，期内国内油价综采成本同比+0.8%。员工薪酬成本138.8 亿，同比+29.3%；折旧成本135.6 亿，同比+9.4%；起降及停机费用99.6 亿，同比+50.2%。扣油成本503 亿，同比+26.3%。座公里成本0.451 元，同比-1.9%，较19 年+16.7%；座公里扣油成本0.293 元，同比-5.3%，较19 年+11.7%。2）24Q2 营业成本387 亿，同比+17.8%，测算航油成本134 亿，同比+21.0%，座公里成本0.453 元，同比+4.1%，较19 年+16.1%，座公里扣油成本0.296 元，同比+2.6%，较19 年+13.5%。3）费用：24H1 三费合计（扣汇）为89.9 亿，同比+10.0%，扣汇三费率11.3%。Q2 扣汇三费合计43.7 亿，同比+0.3%，扣汇三费率11.1%（注：不含研发费用）。

旺季行业供需改善，航司盈利有望兑现。暑运旺季民航旅客量增长显著，根据CADAS 数据，暑运以来（7.1~8.29），民航国内平均旅客量206 万，同比增长8%，超2019 年约23%，旺季旅客量增长较为明显；平均客座率86%，同比提升4.5pts，较19 年提升1.1pts。民航国内市场平均全票价（含油）929 元，同比下降12%，超2019 年约3%。

投资建议：1）盈利预测：考虑当前行业量价情况以及油价水平，我们调整24~26年盈利预测为预计实现归母净利1.0、71、102 亿（原预测为32、102、134 亿），对应24~26 年EPS 分别为0.01、0.43 和0.62 元，25-26 年PE 分别为16、11倍。2）目标价：考虑航司2020 年后亏损致表观净资产显著减少，但航司核心资产机队、航网、机组价值未发生实质变化，因此我们以2019 年末公司净资产为基础，参考历史平均PB 水平，给予1.5 倍PB，对应目标市值1403 亿，目标价8.45 元，较现价21%空间，调整评级为“推荐”评级。

风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。