业绩

2024 年8 月29 日，中国国航发布2024 年半年报。2024H1 公司营业收入为795.2 亿元，同比增长33.4%；归母净利润为-27.8 亿元，同比减亏6.7 亿元。其中Q2 公司实现营业收入394.5 亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润-11.1 亿元，同比增亏5.8 亿元。

经营分析

业务量增长明显，收入实现同比增长。2024H1 公司营业收入同比增长33.4%，分业务看：（1）客运：收入731 亿元，同比增加177亿元，其中因运力投入上升而增加收入185 亿元，因客座率上升而增加收入92 亿元，因收益水平下降而减少收入100 亿元。分量价看，2024H1 公司RPK 同比增长50%，主要系山航并表及需求增长，客公里收益为0.54 元，同比下降12.1%，国内航线同比下降6.8%，主要系去年同期国内线高基数及国际地区航线票价逐步回归合理水平。（2）货运：货邮运输收入33 亿元，同比增加19 亿元。其中，因运力投入上升而增加收入7 亿元，因载运率上升而增加收入7.9 亿元，因收益水平上升而增加收入4.3 亿元。

单位成本同比下降，财务费用率大幅降低。2024H1 受周转提升影响，公司单位座公里成本为0.45 元，同比下降1.89%。2024H1 公司毛利率为2.6%，同比增加1.9pct。费用率方面，2023H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.2%、3.2%、0.3%、4.3%，合计同比下降4.6%，其中财务费用率下降3.8pct，主要系汇兑净损失同比减少 12.05 亿元。综上，2024H1 公司归母净利润-27.8亿元，同比减亏6.7 亿元。其中Q2 受客收下降及单位成本增加影响，毛利减少9 亿元，叠加财务费用减少20 亿元、营业外收入减少11 亿元、所得税增加5 亿元等，Q2 同比增亏 5.8 亿元。

政策鼓励国际旅游，公司宽体机较多将受益。今年以来国际出行政策持续优化，5 月外交部宣布对法国、德国、意大利等12 国的免签政策延长至2025 年底，中欧航线为公司的优势航线；8 月国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》明确提出优化入境政策，加快恢复航班班次，研究扩大免签国家范围等，预计上述政策将吸引旅客来华，促进国际航线恢复。公司宽体机占比较高，届时周转提升单位成本改善，未来盈利恢复可期。

盈利预测与评级

下调公司2024-2026 年净利润预测至-17 亿元、74 亿元、121 亿元（原98 亿元、140 亿元、182 亿元）。维持“买入”评级。

风险提示

需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。