本报告导读：

航空仍具长逻辑且预期处低位。2024 年供需仍在恢复中。航空需求长期空间巨大，待供需恢复，考虑票价市场化且机队增速放缓，航司盈利中枢上升可期。逆向布局。

投资要点：

暑运客流：2 024年暑运将创历史新高，客流高峰相对后移。继2024年春运航空客流创历史新高，预计2024 年暑运航空客流将再创历史新高。业界预期暑运需求旺盛，中国民航局预测7-8 月旅客运输总量有望达到1.33 亿人次，日均旅客运输量215 万人次，较2019 年增长10%，较2023 年增长5%。1）从客流总量来看，暑运过半，估算7 月旅客运输量较2019 年增长或超12%，超局方预测。2）从客流节奏来看，自7 月下旬进入客流高峰期，日均客流超220 万人次。

相较于往年，由于大学生放假略晚且国内大会等影响，暑运客流高峰后移。近期出票维持高位，料2024 年暑运高峰持续好于2023 年。

暑运票价：供需恢复良好，7 月票价持平疫前。中国民航局积极支持航司暑运调整优化航网结构，增加热门航线运力增投，预计7-8 月全国日均保障航班将超1.8 万班，较2023 年的1.65 万班增长约9%。

根据航司暑运航班计划，预计国际增班加速，航司机队周转将恢复理想。估算7 月客座率已近2019 年，供需良好保障票价市场化效应展现。提示2023 年7 月票价高基数而8 月高峰结束较早。估算2024年7 月国内含油票价同比高基数回落明显，但仍可持平2019 年7月。预计暑运航司营收将继续增长，小航盈利中枢继续率先上升。

长逻辑：待供需恢复，中国航司盈利中枢上升可期。2023-24 年中国航空业供需仍在逐步恢复中，航司盈利恢复慢于预期。值得重视的是，2023 年暑运与2024 年春运旺季初步展现票价与盈利中枢上升趋势。站在当下，我们认为航空仍具盈利中枢上升的长逻辑。2019年之前，中国航空业客座率已居全球第二，持续多年盈利，但盈利能力显著低于海外航司。我们认为核心原因在于：1）中国航空票价未市场化，导致干线高客座率无法向票价传导。2）机队规模增长过快，干线空域时刻瓶颈凸显导致三四线增投负向拖累整体票价水平。

十三五末航空业票价市场化机制基本完善，且航司预期空域瓶颈持续而理性规划运力降速。过去数年，干线全票价依规逐季上调，机队增速亦显著放缓。待供需恢复，中国航司盈利中枢上升仍将可期。

投资策略：航司长期价值渐显，建议逆向布局。长期而言，中国航空消费渗透率仍低，需求空间巨大，空域时刻瓶颈持续，票价基本市场化，且机队增速显著放缓。待供需恢复，长期盈利中枢上升可期。2024 年供需仍在恢复中，且需求淡旺季明显。航司积极恢复机队周转，收益策略最大化，上半年客座率提升对冲票价回落。未来国际增班与需求增长将继续推动供需恢复。提示市场预期已处低位，航司长期价值渐显，且具油价下跌期权，建议逆向布局。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”评级。

风险提示：经济，油价汇率，政策，增发摊薄，安全事故等。