随着到期规模增加，叠加审核趋严，年初回暖的城投债净融资再度转负。财联社统计，3月城投债净融资-594亿元。机构认为，城投债的密集到期，可能进一步加剧“收益荒”，可适当拉长久期。

财联社据企业预警通统计，2025年3月，城投公司发行债券6057.65亿元。虽然发行规模环比增大，但由于到期规模同样明显增加，3月城投债净融资额再度转负，为-594.04亿元。今年1-2月，城投债的融资一度恢复，2月净融资近1200亿元。

图：城投债月度发行与偿还情况

2025年以来，城投债券共计发行15721.98亿元，实现净融资1131.07亿元，较2024年同期下降36.8%。

华安证券固收首席颜子琦分析，在到期高峰的冲击下，3月城投债未能延续此前稳定的净融资表现，当月重回净偿还状态。同时，低等级融资端继续受阻。

城投债融资政策一直备受投资者关注。3月28日，上交所发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项（2025年修订）》（简称“3号指引”），明确城投债相关审核要求。

中金公司固收研究团队认为，3号指引在城投债审核细节上有紧有松。紧在加强“335”指标等细节披露要求；强调城投平台评估自身经营和偿债能力后审慎确定公司债券申报方案；新增对于贸易业务和多元分散业务的要求，遏制城投发行人仅通过简单的扩充贸易业务转型、或过度拼合转型；引入更多财务指标约束。松在明确允许资质良好的城市建设企业发行人可以将募集资金用于手续合规、收益良好的项目建设。

财通证券固收分析师孟万林指出，此前城投债的融资政策已经较紧，进一步收紧的必要性不高。债券新增更严格，符合化债的政策方向，但显然不是禁止新增。

票息方面，3月以来新发城投债的票面利率不超过5%。数据显示，“25凯文01”、“25聊城02”、“25华荣01”等新发城投债的票息在4.70%-4.80%。

华西证券宏观固收团队认为，在城投发债审核趋严，各融资渠道均较紧的背景下，即使城投退名单加速，城投债供给也难以放量。部分主体不仅存量债规模无法增长，甚至可能因为净偿还而减少。未来两个季度城投债的密集到期可能进一步加剧收益荒，建议负债端相对稳定的账户适当拉长久期，锁定高收益资产。

中金公司固收研究团队也指出，3号指引修订后，预计即使退平台速度快于市场预期，城投债券供给仍难以放量，供需关系仍有利于城投债券配置。