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证券行业:头部券商开启整合大幕 供给侧改革助推行业估值修复

广发证券股份有限公司 09-06 00:00

核心观点:

9 月5 日晚,国泰君安、海通证券发布公告因吸收合并停牌,预计停牌时间不超过 25 个交易日。国泰君安证券正在筹划由公司通过向海通证券全体 A 股换股股东发行A 股股票、向海通证券全体 H 股换股股东发行 H 股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行 A 股股票募集配套资金。本次重组涉及到 A 股和 H 股,涉及事项较多、涉及流程较为复杂,本次重组有利于打造一流投资银行、促进行业高质量发展,优化上海金融国资布局,推动上海国际金融中心建设。9 月5 日,海通证券(A/H)的PB 估值分别为0.7x/0.27x,国泰君安(A/H)的PB 估值分别为0.88x/0.44x,若AH 对价换股,则标的方的估值有望重估。

国泰君安和海通证券的整合会对证券行业格局产生深远影响。据公司半年报,截止2024 年半年度,国泰君安总资产8981 亿元,海通证券总资产7214 亿元,分别排名第二和第五,合并后总资产16195 亿元,净资产3460 亿元,成为资本实力上的行业龙头且遥遥领先。但海通证券盈利能力自2022 年以来持续回撤,2024 年上半年归母净利润9.5 亿元,排名行业18,国泰君安归母净利润50 亿元,排名行业第三,合并后仅位于行业第二。

历史上,国泰君安有着丰富的整合经验,经过整合与互补,综合实力实现跨越式发展。据公司官网,1999 年8 月18 日,国泰证券与君安证券新设合并为国泰君安,成为当时国内规模最大的证券公司,在注册资本金扩充的同时,通过强强联合、优势互补,各项业务齐头并进,综合竞争力明显增强,公司净利润历经2002 年的行业第十七位、2004年的第九位、2006 年的第四位,上升至2007 年的第二位。净资本则在2007 年达到行业第三位。净利润、净资本自2007 年始,连续三年保持此水平。头部券商的强强联合经过阶段性的整合压力期后,预计有望进一步增强各项业务及国际化布局的竞争优势。

投资建议:在建设金融强国与建设一流投行的背景下,行业供给侧改革符合政策导向,头部证券公司通过整合做优做强将对行业产生深远的影响,形成示范效应,同时头部机构自身做优做强的紧迫性得到提升。当前券商估值低位,监管压力缓释、提高资本市场内在稳定性下安全边际较高,当前市场成交向下缩量空间有限,基数效应下业绩压力期逐步缓释,建议关注海通证券(H)/中国银河(AH)/中金公司(H)/东方证券(AH)/中信证券(AH)/华泰证券(AH)等。

风险提示。并购后整合团队业务结果存在不确定性,行业政策变动风险,行业竞争加剧风险,市场过度波动等。

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