资管业务表现亮眼，自营投资高基数拖累业绩

2024H1 公司营业总收入/归母净利润为30.3/9.3 亿元，同比-13%/-11%，年化加权平均ROE5.28%，同比-0.9pct，权益乘数（扣客户保证金）3.49 倍，同比+0.23倍。经纪业务具有韧性，资管业务同比增长，投资受高基数影响下降以及投行业务承压拖累业绩。考虑市场低迷，我们下修2024-2026 年盈利预测至21/26/32 亿元（调前24/30/37），同比-7%/+22%/+23%，ROE5.9%/6.9%/8.0%，EPS 为0.5/0.6/0.7元。公司区位优势突出，财富管理转型持续深化，资管业务优势稳固，当前股价对应PB 0.8/0.8/0.7 倍，具有安全边际，维持“买入”评级。

经纪业务具有韧性，投行巩固省内债券业务优势，资管业务表现亮眼

（1）经纪净收入5.7亿元，同比-1%，市场日均股基成交额9896亿元，同比-6%，公司经纪业务表现具有韧性。2024H1公司算法交易量同比翻番，带动公司整体股基市占率及代买净收入市占率增长。公司持续推进财富管理转型，2024H1公司整体新增客户数21万，销售金融产品和产品保有量同比+8.5%/+18.9%。（2）投行业务净收入2.8亿元，同比-12%。公司深入推进“深耕浙江”战略，持续巩固债券业务优势，公司债和企业债承销规模位居行业第9、省内第1,省内市占率提升至22.3%，在浙江省6个地级市的市占率位居第1。（3）资管业务净收入8.3亿，同比+18%，财通资管净利润2.2亿，同比+6%，年化ROE 16%，同比-4.9pct，期末总AUM2863亿，较年初+3.5%，其中集合资管收入5.1亿，同比+43%，集合资管AUM748亿元，同比-21%，较年初-0.3%，收入增长或与债市表现较好有关。公募非货/偏股AUM为1097/99.5亿元，同比+10%/-47%，市占率0.61%/0.16%，较年初+0.01/-0.05pct。

永安期货、浙商资产ROE 下降，自营投资收益同比下降（1）2024H1 公司参股的永安期货/浙商资产净利润为3.1/6.3 亿元，同比-25%/-5%%，利润贡献10%/14%，ROE4.9%/8.4%，同比-1.9/-1.0pct。（2）投资收益10.2 亿元，同比-32%，年化自营投资收益率为3.2%（2024Q1 为3.3%，2023H1为5.3%）。2024H1 末自营金融资产规模527 亿元，同比+8%，较年初+2%。

风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。