8 月21 日晚，（1）国信证券发布停牌公告，拟以发行A 股股份的方式购买万和证券控制权（万和证券第一大股东为深圳市资本运营集团有限公司，控股53.0892%），公司预计在不超过10 个交易日的时间内披露本次交易方案；（2）天风证券公告拟向控股股东湖北宏泰集团定增不超过40 亿元；（3）东莞控股公告与东莞金控组成联合体以22.72 亿元联合受让东莞证券 20%股权，估值约1.25xPB。

国信证券并购万和证券有助于深化股东及区域赋能，提升自身资产及业务规模。据2023 年年报，万和证券共有8 位股东，前6 位股东均是深圳国资委实控，合计控股95.33%，股权结构简单。万和证券2023年营收5 亿元、归母净利润0.59 亿元，净资产54.47 亿元，2023 年净资产/净利润分别排名证券行业第84 名/第99 名。考虑国信证券前三个月PB 均值约为1.05x，若以发行股份形式全资购买万和股权，估值对价适中。国信证券作为24Q1 净资产及净利润均排名上市券商第9 的头部券商，自身并购万和证券后排名提升有限，万和证券盈利主要以自营投资和经纪贡献，拥有25 家营业部（广东省外17 家），拥有员工839 人，业务及人员整合摩擦成本相对较小。国信证券并购万和证券更大的意义在于一方面整合深圳国资委旗下券商牌照与资产，提高深圳国资委控股国信证券比重，未来区域及股东赋能更加便捷深入；另一方面，发行股份购买资产并有望定向募资配套资金，估值兼具吸引力，有助于提升自身的资产规模、发力泛财富、资本中介等业务投入。

投资建议：国信证券拟发行股份收购万和证券、天风证券向第一大股东宏泰集团定向募资不超过40 亿元、东莞控股和东莞金控组成联合体联合受让东莞证券 20%股权，均反应地方国资在证券行业及估值底部谋求提升控股权、穿透后同一股东整合意愿较强。在建设金融强国与建设一流投行的背景下，行业供给侧改革符合政策导向，支持头部证券公司通过并购重组等方式做优做强预计对行业格局产生深远的影响。当前券商估值低位，监管压力缓释、提高资本市场内在稳定性下安全边际较高，当前市场成交向下缩量空间有限，建议关注国泰君安（AH）/中国银河（AH）/中金公司（H）/东方证券（AH）/华泰证券（AH）等。

风险提示。并购后整合团队业务结果存在不确定性，行业政策变动风险，行业竞争加剧风险，市场过度波动等。