投资要点：

新“国九条”勾画出资本市场高质量发展的蓝图。2024 年4 月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。新“国九条”聚焦中国式现代化，锚定建设金融强国，分阶段提出了未来5 年、2035年和本世纪中叶资本市场的发展目标，从投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等方面，勾画出了资本市场高质量发展的蓝图。为落实新“国九条”的要求，证券行业需要校正机构定位，以鲜明的人民立场推动各项业务深入转型，持续增强合规风控能力，促进自身高质量发展。

证券行业2023 年及2024Q1 整体经营情况回顾。2023 年证券行业共实现营业收入4059.02 亿元，同比回升2.77%；共实现净利润1378.33 亿元，同比下滑3.14%。2024 年一季度43 家单一证券业务上市券商营收同比下滑21.55%，归母净利同比下滑31.69%。

证券行业2024 年全年前瞻。经纪：零售经纪业务难有明显回升的空间，机构经纪业务承压较重，全年行业经纪业务景气度仍将出现一定幅度的下滑；自营：自营业务仍将扮演行业整体经营业绩核心变量的角色，需警惕长债价格波动对固收自营的影响；投行：全年投行业务出现较大幅度下滑已难以避免；资管：公募基金费改将传导至券商资管业务领域，但资管业务对行业整体经营业绩的边际影响有限。利息：利息收入预期偏弱、利息支出相对刚性，全年利息净收入仍将出现下滑。

投资策略。2024 年上半年券商指数创近年来新低，大幅跑输沪深300 指数。

截至7 月5 日收盘，券商板块平均P/B 已逼近历史估值低点。整体看，2024年全年证券行业整体经营业绩的内生性增长动力不足。随着未来以新“国九条”作为纲领的“1+N”政策体系逐步丰富，资本市场高质量发展的合力有望逐步形成，资本市场生态有望持续优化，市场信心有望实现重塑。在经历短期的规范与阵痛后，资本市场与证券行业的发展前景依然光明，证券行业有望逐步修复盈利并进入新一轮上升周期。维持证券行业“同步大市”的投资评级。以两条思路配置券商板块，思路一：目前券商板块的估值水平已较为充分的定价了行业基本面的悲观预期，“耐心资本”已可以逐步关注券商板块并尝试左侧布局，关注低估值的头部券商及优质中小券商；思路二：并购重组主题仍是下半年驱动个股乃至板块行情的重要因素，值得重点关注。重点推荐公司：中信证券、华泰证券、方正证券、财通证券、长江证券。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致对行业整体或各分业务的盈利预测结果产生明显偏差