核心结论：区位优势提供优质资源，业务深耕于浙江，布局于全国，股东背景助力资源整合。作为一家总部位于杭州的省直属上市证券公司，财通证券自成立以来，充分把握浙江省经济活跃、客户优质等特点，实施深耕浙江战略，立足浙江省内资源发挥地域优势，从一家区域性经纪类券商逐步发展为全国性综合券商。我们预计财通证券2024-2026 年归母净利润分别为23.26 亿元、25.64 亿元、29.38 亿元。公司深耕浙江区位优势显著，客户规模持续增长，我们给予公司2024 年1.03 倍PB 的估值，对应目标股价为7.83 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

经纪业务：财富业务深化转型，客户群规模快速增长。作为浙江唯一省属证券公司，公司不断整合多方资源，截至2023 年末，财通证券共设立29家分公司，拥有134 家证券营业部，主要分布在浙江省内各区县（104家）。财富管理业务客户数量近四年均实现双位数增长，截至2023 年12 月31 日，公司经纪业务客户数突破326 万人，较上年末增长14%。2023 年实现经纪业务净收入11.99 亿元，同比+1.3%，占营业收入比重20.6%，是公司营业收入的重要组成部分。

投行业务：“投行+投资+财富”三驾马车促集团协同，市占率有望提升。公司2023 年投行业务净收入7.61 亿元，同比+68.4%。分类来看，财通证券股权承销规模相对较小，截至2023 年末，公司股权承销额85.08 亿元，同比113%，其中IPO 募资41 亿元，再融资承销规模44 亿元。债券承销规模保持稳定上升态势，自2018 年的193.7 亿元增长至2023 年的1251 亿元，CAGR 为45.23%，市占率由2018 年的0.34%持续提升至2023 年的0.94%。

资管业务：资管业务收入稳步提升，规模呈上升态势。公司通过控股财通资管并参股财通基金开展券商资管业务，业务收入自2019 年以来持续增长，2023 年公司实现资管业务净收入15.53 亿元，同比增长6.37%。整体资管规模从2018 年的1424 亿元上升至2023 年的2765 亿元（公司内部口径），CAGR 为14.20%。

风险提示：市场波动风险、业务风险、市场活跃度下降风险。