2024H1 证券板块滞涨于上证指数。由于部分业务承压、监管环境趋严，证券行业遭遇业绩和估值双重压力，截至6 月20 日，券商指数（884780.WI）较年初下跌9%，跑输上证及沪深300 指数。

业务仍有一定压力，但呈边际缓和态势。（1）一级市场业务触及冰点，前5 个月IPO/再融资/债券承销规模分别-84%/-76%/-1%，但6 月以来三大交易所IPO 业务逐渐恢复，科创板改革八项措施已经落地。（2）二级权益市场活跃度回暖后有所震荡，债券市场则表现超预期，有望带来业绩增量。（3）两市日均成交额4 月开始震荡下行，6 月份缩量显著，预计后续有望成交回暖。（4）受ETF 及债基提速增长，公募基金规模再创新高，前5 个月新发基金+60%，不过偏股型和混合型基金仍面临较大压力。（5）公募基金综合费改三步走方案已基本完成前两步，年内预计将出台降低市场费用方案，靴子落地，轻装再出发。（6）监管密集处罚的窗口期或已结束，对业务和估值的冲击有所减缓。

新国九条推动资本市场可投性提升，当前资本市场改革为未来稳健复苏夯实根基。“新国九条”后资本市场“1+N”政策体系快速落地，包括对上市公司加强发行、上市、退市及分红减持、程序化交易等全链条的监管政策规则快速落地，强监管、防范风险、推动高质量发展三个方面的制度发力已初步健全。退市常态化畅通与并购制度优化助力提高上市公司质量，有望减弱一二级再平衡压力，科创企业融资服务深化有望助推一级业务回暖。监管多次关注上市公司的分红回购减持，强约束政策快速落地，引导长期投资有望提升资本市场稳定性，对比海外成熟市场，我国回购分红占比、退市家数仍有较大提升空间。

新环境下行业格局持续优化，并将孕育投资机会。监管引导上市证券公司注重投资者回报、规范股权融资行为，以及降本增效下证券行业的人员薪酬存在一定调整空间，未来盈利弹性有望增强，有望改善股东体验。更值得关注的是，中央金融工作会议和新国九条等顶层设计推动行业供给侧改革，明确支持打造一流投资银行和优化行业格局，将带来行业整合机会。

投资建议：行业监管优化推动资本市场高质量发展，提升可投性与稳定性；当前板块处于低估低配状态，静待市场环境改善，且行业供给侧改革有望重启，建议持续关注政策及事件催化下并购重组主线以及中国银河（A/H）、国泰君安（A/H）、东方证券（A/H）、华泰证券（A/H）、中金公司（H）、招商证券（A/H）、东方财富、财通证券等个股。

风险提示。市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等；公司经营业绩不达预期，爆发重大风险及违约事件等。