本报告导读：

10 月国内产量有所回落，或受国庆假期影响，进口煤量环比下滑；10 月火电增速加快，焦炭产量同比正增；国债增发，顺周期板块中煤炭有望脱颖而出。

摘要：

事件：11月 15日，统计局公布10月煤炭产业链数据。

供给：10 月国内产量有所回落，或受国庆假期影响，进口煤量环比下滑。1）10 月，全国生产原煤3.89 亿吨，同比增长3.8%，环比下降1.1%，日均产量1254 万吨，环比下降56 万吨/日，或受国庆假期影响，10 月产量有所回落；2）10 月，我国进口煤炭3599 万吨，同比增长23.3%，环比下降14.6%，环比下降除季节性需求淡季导致外，据煤炭市场网，还因为10 月印尼煤供应受印尼政府反腐导致审批延误以及印尼海关报关节奏缓慢等问题影响。

需求：10 月火电增速加快，焦炭产量同比正增。1）10 月火电发电量同比增长4.0%，增速较9 月加快1.7pct，主要受益于汛期已过，水电出力逐渐下降，10 月份，水电同比增长21.8%，增速较9 月份回落17.4pct。2）10 月焦炭、生铁、水泥产量分别同比+5.8%、-2.8%、-4.0%，虽然下游生铁产量增速为负，但焦炭产量增速较高，支撑焦煤需求。3）地产仍旧疲软，10 月房屋新开工和施工面积分别同比-21.2%和-27.7%，降幅较9 月进一步扩大6.0 和18.0pct，商品房销售面积同比-20.3%。

国债增发，顺周期板块中煤炭有望脱颖而出。10 月24 日，人大常委会明确中央财政将在今年四季度增发国债1 万亿元：1）增发国债主要用于经历极端天气后的灾后重建，即防洪和救灾应急相关基础设施建设，我们理解属于传统基建范畴，预计将拉动黑色产业链需求提升；2）黑色产业链中，因上游焦煤和铁矿石维持高价，进而焦炭及钢铁行业亏损严重，而焦煤的价格上涨多是因国内安全限产导致的。市场担心高昂的成本下钢铁行业主动减产，进而带来焦煤需求的下降，叠加安全生产与保供协调后，供给恢复，焦煤价格预计回调。但国债增发后，终端需求有提升的预期，黑色产业链成本压力有望传导，焦煤价格预期上调。

投资建议：年度主线依然是提质增效的央企，推荐：1）提质增效的央企：中国神华、电投能源、新集能源、中煤能源、上海能源；2）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；3）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）长协焦煤：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；5）成长标的：华阳股份、昊华能源等。

风险提示：全球油气价格超预期下跌；非电行业用煤需求不及预期。