本报告导读：

供给：9 月国内产量及进口量高位，但增速下滑，已达瓶颈；需求：9 月火电增速转正，黑色产业链需求疲软；地产政策持续加码，顺周期板块中煤炭脱颖而出。

摘要：

事件：10月 18日，统计局公布9月煤炭产业链数据。

供给：9 月国内产量及进口量高位，但增速下滑，已达瓶颈。1）9月，全国生产原煤3.93 亿吨，同比增长0.4%，增速比8 月份放缓1.6个百分点，日均产量1310 万吨，环比提高77 万吨/日，9 月同比增速低位可以看出国内产量持续向上有一定挑战，保供与安全还需更好兼顾；2）9 月，我国进口煤炭4214 万吨，同比增长27.8%，增速比8 月份回落23.0 个百分点，环比下降4.9%，进口量维持高位，但增速下滑可见进口量进一步提高空间不大。

需求：9 月火电增速转正，黑色产业链需求疲软。1）9 月火电发电量同比增长2.3%，增速由负转正，主要受益于全国发电量增速加快，9 月份，发电量同比增长7.7%，增速比8 月份加快6.6 个百分点。水电出力大幅改善，同比高增39.2%，对火电形成一定挤压。

2）9 月焦炭、生铁、水泥产量分别同比+3.6%、-3.3%、-7.2%，焦炭增速有所下降，生铁增速转负，水泥降幅进一步扩大，下游需求疲软，而原料端焦煤受供给影响价格高位，钢铁盈利较差，有主动减产行为；3）地产仍旧疲软，9 月房屋新开工和施工面积分别同比-15.2%和-9.7%，商品房销售面积同比-19.8%。

地产政策持续加码，顺周期板块中煤炭脱颖而出。8 月31 日，中国人民银行发布：1）降低存量房首套贷快利率；2）调整优化住房差别化住房信贷政策。顺周期全产业链中长期预期均有上调，而其中供给端有限制的价格弹性更大：1）虽23 年受进口冲击价格由年初的1200 跌下跌，但该价格仍在历史高位，煤企仍保持高盈利，且环比视角看进口难有增量，需求若有提升，煤价预期将转好；2）虽有政策利好，市场风险偏好预计也是从底部逐步抬升的状态，煤炭作为高股息板块，有望优先修复。

投资建议：年度主线依然是提质增效的央企，推荐：1）提质增效的央企：新集能源、电投能源、中国神华、中煤能源、上海能源；2）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；3）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）长协焦煤：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；5）成长标的：华阳股份、昊华能源等。

风险提示：全球油气价格超预期下跌；非电行业用煤需求不及预期。