太平洋证券综合实力位列证券行业60 名左右。太平洋证券经纪业务市占率和营业部数量在云南省长年排名第一，具有显著的区位优势。投资业务是公司营收核心，其中固收投资贡献较大且收益稳定。以贵州为大本营的华创证券将成为公司大股东，2022H1 末其营业部占贵州全省41%。预计两家券商的业务协同将进一步放大西南地区的资源禀赋和客户优势，有望为公司业务带来增量。

位列行业60 名左右，股东业务协同有望增强区位竞争优势。太平洋证券经纪业务市占率和营业部数量在云南省长年排名第一，具有显著的区位优势。以贵州为大本营的华创证券将成为公司大股东，2022H1 末其营业部占贵州全省41%，预计两家券商的业务协同将进一步放大在西南地区的资源禀赋和客户优势，有望为公司业务带来增量。盈利层面，1-3Q2022 太平洋证券实现营收10.01 亿元，同比下滑21.59%；归母净利润-0.64 亿元，上年同期为3.40 亿元；摊薄ROE 为-0.66%，上年同期为3.43%。

投资业务：2022H1 投资总收益同比增长10.9%，显著优于行业整体。收入层面，2022H1 公司实现投资净收益+公允价值变动净收益3.27 亿元，同比增长10.9%，显著优于行业整体，主要源于固收投资较好的收益；2022H1 投资总收益收入占比为44.19%，是公司第一大收入来源。从交易性金融资产的结构来看，近五年债券投资比重在六至八成，是主要的投资方向：2018 年-2022H1固收投资一方面主动降低规模，通过和解、债转股等方式实现历史投资的良性退出；另一方面通过有效的研判机制，以高收益信用债为主要投资方向，捕捉市场机会，成为公司利润的重要支撑；信用减值计提比例较低，风险可控。

经纪&信用：经纪业务收入同比下降8.5%，稳居第二大收入来源。整体营收层面，2022H1 公司经纪业务实现净收入1.99 亿元，同比下降8.54%；收入占比为26.9%，稳居第二大收入来源。公司席位租赁2022H1 实现净收入0.25 亿元，受席位佣金占比下滑影响同比下降28.0%；公司代销金融产品业务2022H1 实现净收入0.17 亿元，受市场波动影响同比下滑29.2%。信用业务方面，2022H1 末，公司两融业务规模为18.91 亿元，同比下降20.8%；股质回购业务为5.86 亿元，与上年末持平。

投行&资管：2022H1 投行净收入同比下滑55%， 资管净收入同比增长112%。投行业务方面， 2022H1 公司实现净收入0.39 亿元，同比下滑55.1%，主要是股权和债券的承销规模均同比大幅下降所致。从趋势上看，近两年公司投行净收入呈下滑趋势，收入占比也从2020 年的17.3%下降至2022H1 的5.3%。资管业务方面，2022H1 公司实现净收入0.62 亿元，同比增长112%；2022H1 资管规模为161 亿元，较上年同期下滑64.2%。

风险因素：A 股成交额大幅下降；公司信用业务风险暴露；公司投资出现亏损；公司投行业务发展滞后；公司股权结构变动风险；公司经营风险。

盈利预测与估值：我们预测2022/23/24 年营业收入为12.1 亿/13.0 亿/13.9 亿元，归属母公司净利润为-0.4 亿/0.5 亿/0.8 亿元。我们选取财达证券、第一创业、红塔证券和南京证券为太平洋证券的可比公司，平均估值约为1.92 倍PB，太平洋证券当前PB 为1.90 倍，估值与可比公司均值基本持平。随着资本市场改革和证券行业业务创新，证券行业将走向头部集中，对中小券商的估值可能造成不利影响。同时，股票市场波动必然带来贝塔效应，会使券商估值产生较大波动。市场波动导致投资收益的下滑对公司的利润水平和估值可能产生压制。