核心观点：

嘉信理财基本信息

嘉信理财成立于1971 年，是美国领先的网络折扣券商。提供证券经纪、银行、资产管理与相关的金融服务。同时，设立特有的免申购费、免交易费的共同基金超市模式。公司主要通过店面、电话、传真、网上交易向投资者提供相对廉价的服务，以吸引中产阶级个人投资者和部分机构投资者。

目前，市值为431 亿美元，2016 前3 季度净收入55.06 亿美元，净利润13.67 亿美元，分别同比增长17.42%和32.59%。截至16Q3 末，活跃帐户总数为10,046 万，管理资产总额2.72 万亿美元，较2002 年增长314%。

客户包括美国国内以及世界各地的独立投资者、独立投资顾问以及公司退休与投资计划的企业。

嘉信理财经营模式分析

嘉信理财的发展阶段可归纳为四个阶段：折扣经纪商、资产集合商、电子券商和全服务型券商。嘉信理财成立之初，凭借折扣券商的定位，依托明显的价格优势，市场份额迅速扩大。然而折扣券商的低佣通道可复制性强，嘉信之所以能在几十年中保持强势，关键在于其总是能紧跟客户需求，并不断寻求技术层面创新。纵观嘉信理财的发展路径，从轻服务起步，经历了价格战，网络战，最终回归重服务、差异化的本质。低佣交易从原先的颠覆手段逐渐演变成整个行业的既定规则。后来嘉信陆续完成电子券商和全服务券商的转型，每一次转型都是紧跟客户需求，始终将客户导向放在公司战略的第一位。

嘉信理财对国内券商的启示

嘉信的成功对于国内券商有很多启示。首先，嘉信的折扣战略成功，在当前国内普遍低佣的环境下可能不太有复制性。而嘉信现在真正突出的优势，是其强大的专业咨询团队。同时，作为电子券商的典范，嘉信在自身的交易软件开发上也不断推陈出新。伴随着国外投资者对于佣金敏感度的下降，嘉信扎实的服务体验已经超越曾经折扣经纪商的头衔，成为嘉信基业长青的最大筹码。虽然嘉信成名于折扣券商和电子券商，但必须认识到嘉信的核心竞争力是建立在广泛的线下服务网点之上的，或者说，并不是互联网拯救了嘉信，而是因为嘉信过去庞大的客户群体和多年培养的良好口碑，使得互联网成为嘉信锦上添花的翅膀。

投资建议

从目前的发展模式来看，国内券商触网道路主要集中在提供超低佣网上通道和精简客户交易程序上，但在产品创新上仍然缺乏动力。而与嘉信最大的差距仍然在于缺乏专业的投顾团队，这块建设未来将成为国内券商竞争力的核心指标。随着可投资资产增长，人民理财意识不断提升，资金进入股市的可能性会加大，长期来看是利好券商板块的。

推荐：1、攻守兼备的事件驱动、低估值标的：国元证券、兴业证券、国泰君安；2、中长期布局的弹性标的：华泰证券、东吴证券、东兴证券。

风险提示

1、券商牌照放开风险；2、佣金收费标准改革，导致经纪业务竞争加剧风险；3、权益类投资占比提升，市场行情震荡导致自营业绩波动风险。