本报告导读：

部分上市券商陆续发布2016 年上半年业绩快报/财报，考虑到之前母公司按月度业绩披露，业绩已在预期之内，自营/交易等业绩驱动因素萎靡是业绩下滑主因。

摘要：

部分上市券商陆续发布2016年上半年业绩快报/财报，考虑到之前母公司按月度业绩披露，业绩已在预期之内。由于基数效应，上市券商2016 年上半年普遍下滑超过60%，其中西部证券/国海证券/东方证券/国信证券/太平洋/山西证券2016 年上半年归属母公司股东净利润分别为5.7（同比-62%）/5.4（同比-51%）/12.8（同比-78%）/22.0（同比-76%）/1.47（同比-84%）/1.80 亿元（同比-85%）。

自营/交易等业绩驱动因素萎靡是业绩下滑主因。2016 年1-7 月市场日均市场交易量5800 亿元，7 月底融资融券余额8860 亿元，均相当于2015 年均值一半（日均交易额15 年峰值2.2 万亿元/两融峰值2.3万亿元）。但事情未必如预期那么糟：目前保证金余额稳定在1.6 万亿元，相对维持高位（15 年均值2.2 万亿元/峰值3 万亿元），这表明在居民资产配置困局下，场内资金没有大规模流出，且财报细分项表明券商救市资金2016 年二季度略有浮盈，券商综合收益浮亏项有消化。

风雨如晦，券商也在自身求变。（1）拓展融资渠道。继东方证券后，光大证券7 月28 日接受港交所H 股上市的聆讯，预计后续招商证券等将接力港股融资。（2）外延海外业务。7 月30 日东吴香港拟通过认购定增股份方式控股香港本地券商天顺证券，收购金额预计不超过10 亿港元，收购完成后持有目标公司股份不低于51%，继新加坡设分公司后，公司海外拓展马不停蹄。（3）银行理财新政有保有压。

近期银行理财资金政策收紧，征求意见稿要求禁止银行理财资金借助券商资管通道投资非标资产，券商板块估值受制约。券商资管规模近14 万亿元，15 年收入弹性约5%，即使意见稿落地，我们测算这对行业收入影响在3%左右。监管层意图是推动银行理财由表外资金套利（赚取利差）回归资产管理（收取管理费）本源，权益资产在大类资产配置中具备吸引力。长期看理财等新增资金入市预期有利于做大资本市场蛋糕，券商将受益。

建议底部把握券商板块的反弹机会，建议增持华泰证券（交易份额高，经纪弹性大）/宝硕股份（华创证券重组过会，股本最少的袖珍券商股体现向上弹性）/华声股份（券商作为业务主体，具有PE/VC背景的民营金控平台，后续存在一二级优质资产联动整合预期）。