二季度券商业绩环比增长略超预期，上半年业绩奠定全年历史次高地位。市场于2 季度企稳，股市保持窄幅震动，市场回暖利好券商业绩，上市可比券商净利润环比增加15.26%超出市场普遍预期，我们预计行业二季度净利润至少可达333 亿元，2016 上半年行业利润将超过600 亿元，仅次于巅峰的2015年。中信证券以44.75 亿元净利润稳坐“榜首”，傲视群雄，而国泰君安、海通证券和广发证券上半年业绩同样表现抢眼，龙头座次符合我们此前预期。

二季度市场企稳，券商隐藏自营分化加剧，“小块头也有大智慧”。二季度股市平稳而债市明显波动，各券商隐藏自营部分产生明显分化，大型券商除招商证券隐藏自营业绩明显增长5.6 亿元外皆无突出表现。以西南证券和太平洋为代表的小型券商二季度隐藏自营业绩增长超预期，分别收益7.2 和3.4亿元。此外行业通过多渠道补充资本缓解高权益占比的压力，叠加市场企稳致使我们对救市资金的态度从悲观转为中性。

主营业务不看创新看进化，基本面全面开花超预期。二季度日均交易额5686.9亿元，同比下滑但环比反增3.38%，日均成交额回归正常，佣金下滑趋势明显放缓，经纪业务毋庸悲观；定增和债融挑起上半年投行业务大梁，未来新三板挂牌热情持续火热、下季度IPO 发行的加速将接力定增和债融点亮下半年投行的业绩；两融业务企稳，股权质押规模穿越周期稳步增长，弥补两融业务的黯淡，保持信用业务的收入贡献比重。

投资策略：行业利润向历史次高水平稳步迈进；业务多元化发展终见效，市场波动导致收入结构曲线达到历史最均衡水平；今年预计ROE 约8%，但后看3 年ROE 保持双位数水平仍具明显吸引力；投行业务风险处罚结果明显好于市场预期提升板块风险偏好；我们认为目前券商行业估值相对合理，剔除超涨个股后平均PB 2.2X，虽然板块难言安全，但个股行情仍将精彩演绎，行业性的投资机会来自于券商业绩向好、估值修复和高弹性、先周期的独特进攻属性，个股方面推荐配置具有“基本面+催化剂+无瑕疵+安全性”的标的：东吴、国金。对于在意回撤的客户推荐：太平洋、国金、兴业、国君。

风险因素：市场风险