本期投资提示:

2015 年证券行业营业收入为5,751.55 亿元,同比增长121%,净利润为2,447.63 亿元,同比增长153%。2015 年日均成交金额为1.1 万亿,同比增长243.7%;2015 年佣金率较2014 年有所下降,由0.067% 降至0.050%;2015 年股权融资规模约为1.4 万亿元,同比增长84%,其中IPO 共募集资金1578 亿元;2015 年证券行业资产管理业务大幅提升,实现净收入275 亿元,同比增长121%,受托管理资本金总额达到11.88 万亿元,同比增长49%;2015 年两融余额最高突破2.27 万亿,下半年受股灾影响,规模回落至1.1万亿。

预计上市券商归属于母公司股东的净利润增速为: 增长100%以上的:光大证券(273.85%),东方证券(213.91%),西部证券(198.97%),西南证券(197.54%),国信证券(188.28%),国金证券(181.37%),招商证券(180.73%),广发证券(162.39%),国海证券(159.07%),山西证券(150.51%),东北证券(147.98%),华泰证券(144.98%),东吴证券(142.98%),兴业证券(136.17%),国泰君安(132.33%),方正证券(128.90%),太平洋证券(108.47%),海通证券(105.34%),长江证券(104.64%),国元证券(102.98%);增长50%-100%之间的:东兴证券(96.42%),中信证券(74.87%)。

预计2016 年证券行业营业收入为3933 亿,净利润为1652 亿。在市场环境中性假设下,我们预计全年市场日均股基成交金额为6500 亿,平均佣金率为万分之4.25;IPO 融资规模为1500 亿,股权再融资规模为1.3 万亿;2016 年全年平均自营业务规模为1.5 万亿,投资收益率为6.5%;融资融券全年日均余额为1 万亿。

从基本面角度看,2016 年业绩同比增长压力较大,我们预计证券行业营业收入和净利润将同比下降30%左右;从估值角度看,经过年初的调整,目前证券行业整体PB 在1.85倍左右,中信、海通、华泰等大券商的PB 估值约为1.3-1.4 倍,整体估值比较接近历史底部,因此安全边际较高。综合以上,经过前序下跌,证券行业的总体估值已经接近历史底部区间。但中短期而言,在市场中性的假设前提下,在基本面和估值上都较难有很大的突破。因此,对于券商股的配置更多的是从价值投资出发所做的战略配置,个股选择上,我们更倾向于估值合理,安全边际更高的标的。

投资建议:首推国元证券、华泰证券。国元证券(与可比券商相比,有估值优势;公司回购方案确定的16.3 元是公司股价的重要支撑;公司的员工持股以及集团层面的混合所有制改革也在有序推进中),华泰证券(互联网战略行业实施较早;客户资源强大;打造全业务链支撑客户变现)。