本期投资提示:

券商板块突然在沉寂中爆发,再现“整板涨停”的壮观场面,“屌丝行业”也终于成功逆袭。那句话是怎么说来着——梦想还是要坚持的,万一实现了呢。但是,在此醉意朦胧之时,仍然要留有一份清醒。

历史的看法: 我们 8 月份判断, 9 月会是券商的估值底部和业绩底部,所以坚定推荐。市场的反馈平淡,其中两次路演的情况记忆犹新:一次是 8 月底,一位领导问,券商会不会系统性破产;一次是在 10 月中,一位领导说,券商自己的钱都不能自由配置,基本的公司治理都缺失了,还有推荐价值?我对这两位领导质疑的客观性并未存在太大问题,我只是想强调市场对于券商板块十分悲观。而这种悲观情绪可能已经是市场的主流判断,根据我们上周末的电话沟通及销售的反馈,机构投资者对于券商的配置比例较低,配置意愿不强,所以今天这一波上涨行情中,踩空的人应该占大多数。我们一直坚持乐观,主要是基于两点:一是我们对于四季度基本面改善的预期;二是我们认为配资清理、两融巨幅下滑等消极因素在 9 月底等均已消化。现在回过头来看,我更坚信一句话——最大的机会总是潜藏在最大的分歧当中。

行业基本面的情况及券商板块当前的特性: 因为股市下跌,以及参与救市,券商三季度业绩曲线被砸了一个大坑,四季度向上几无问题,关键是向上的幅度有多大,最核心的影响是自营。券商当前的自营规模(自主投资部分+救市部分)的绝对值和相对值(占净资产比例)应该都处于历史的高点,因此券商的业绩相对于大盘走势的弹性也应该是更大的,券商板块的强周期属性被强化了。关于行业创新及改革,我们认为中期来看,监管的态度还是维稳为主,因此自上而下的制度改革和创新有重大突破可能较难,主要的创新可能主要集中在契合救市背景的制度改革(如员工持股、 PB 业务等),以及券商顺应市场竞争的主动创新(互联网证券) 。那么哪一点才是影响券商股价的核心要素呢?盈利还是创新?复盘下昨天的券商板块走势就能回答,上午开始谣传深港通,下午 1 点左右人民银行、联交所纷纷出来辟谣,但并未改变整个板块的走势,因此强周期的盈利属性才是股价上涨的核心因素。

投资建议: 我们看好券商四季度的业绩改善,同时强调券商的强周期属性,即她会放大券商板块相对于大盘的涨跌幅。基于大盘区间震荡行情的判断,我们建议逢低买入,不宜追高。个股推荐上,中短期我们更倾向于第二波参与救市的中小券商(国元、西部、国海、山西、太平洋等),首推国元证券。同时,在市场逐步乐观背景下,积极配置弹性较大品种,推荐东方证券和兴业证券。