伴随此轮去杠杆,二级市场出现剧烈下滑,上证综指从最高点5178 点下滑至7 月3 日的3687 点。在此背景下,多部委联合救市,证券行业作为资本市场的重要参与主体,成为此轮救市最为核心的力量之一。经过我们的梳理和分析,我们认为,证金公司是证券行业救市力量的核心输出部门,中短期即可为二级市场提供2.3 万亿的流动性。证券公司自营部门也是一股重要力量,但受制于风险考量和资金来源限制,其新增资金规模或在2000亿左右,与证金公司相比,在资金体量上就显得微乎其微。

通过增资、发债、银行授信、央行再贷款等形式,证金公司至少将获得2.3 万亿的新增流动性,这些流动性将构成证券行业救市力量的主体。这2.3 万亿的流动性具体构成包括:增资760 亿、发债800 亿、央行再贷款不少于1200 亿,商业银行授信2 万亿。从投入二级市场情况看,目前根据报道已知的规模超过6000 亿,其中直接投入二级市场超过4000亿,申购基金公司主动型基金2000 亿。

证券公司通过两种救市方式或将提供2000 亿左右的流动性:1、21 家证券公司发布联合公告,以2015 年6 月底净资产15%出资,合计约为1280 亿元,交由证金公司统一管理,记入证券公司金融资产项下;2、证券公司使用自有资金或证金公司2600 亿的授信额度通过自营投入二级市场;这两种方式产生的风险都由证券公司自行承担。我们测算了证券公司参与救市对自身投资收益可能产生的影响,由于2600 亿的授信额度是否借入以及何时投入市场都由证券公司自行决定,而且证券公司自有资金的使用情况也无法获得详细数据,因此我们使用情景分析法,假设自营权益规模分别增长5%和10%,在上证指数上涨到4000 点、4200 点,或下跌到3500 点、3200 点时,来测算各券商浮盈/浮亏对于上半年营业收入的弹性。经测算,自营规模大且权益占比高的大券商,如中信、海通、华泰、兴业、招商、东方等对业绩的影响较大。