报告要点

事件描述

证监会就修订后的《证券公司融资融券业务管理办法》公开针求意见,新《管理办法》强调建立逆周期调节机制,加强监管和防控风险,取消部分不适应业务发展的限制性规定。

事件评论

我们总结认为本次两融新规一方面有利于促进市场投资风格调整,逐步降低市场风险系数;另一方面有利于消除市场对券商两融业务的担忧,促进两融业务健康、快速发展。不同于2007年,本轮牛市最大热点在于投资者融资加杠杆炒股,第一层次便是证券公司的两融业务。目前两融余额2.2万亿,虽然业务发展迅猛,但由于市场担心两融余额的市场潜力、证券公司风险控制指标对两融规模的上限等问题,导致两融的资金推动了中小个股的暴涨,而从事两融业务本身的券商股,反而滞涨。

针对《征求意见稿》,我们具体点评如下:1、建立逆周期调节机制,赋予交易所更大的调控权限,意见稿明确交易所可以指导折算率,这将有利于降低市场的系统性风险,遏制过度投机,引导市场投资风格的转变;2、规定现行监管标准下两融余额的上限,两融业务仍有广阔发展空间,意见稿首次明确了证券公司两融额业务上限为净资本的4倍,按照规定,以2014年末证券公司净资本6791.6亿元计算,证券公司的两融规模可到达2.72万亿元,考虑到证券公司每年都将大幅补充资本,两融空间依然巨大;3、人性化规定两融业务的资格和平仓问题,降低新规的冲击效应,首先进一步明确参与融资融券业务客户的最低证券资产要求,其次允许证券公司对融资融券合约进行展期,最重要的是明确对违约客户担保物的处置方式,剔除了原有强行平仓的要求,这意味着证券公司可以为客户提供更多元化的担保物的处置方式,在市场大幅波动的极端情形下,可以减少强行平仓对客户的资产造成不可逆转的损失以及对市场造成的冲击。

股市适度控制杠杆的短期趋势已经形成。两融新规将引导市场资金流向更具安全边际的蓝筹股,我们持续看好业绩增幅超过一倍、2015年估值不足25倍的券商股,重点推荐国元证券、华泰证券、西南证券。此外,新规对两融客户的资格认定、风险提示进行了更严格的要求,也赋予中证金融公司监控两融资金流向的职责,这意味着通过民间配资后进入两融渠道进行融资的客户将受到限制,市场盲目投机的热潮也有望得到缓解。