报告摘要

公司是集研发、生产、销售于一体的综合性医药企业。公司主要从事仿制药及医疗器械的研发、生产和销售，药品制剂业务占比超90%。公司仿制药产品种类丰富，主要覆盖心血管等慢病领域，截至2023 年6 月底，公司共有94 个产品被纳入医保目录，首仿药物11 个，主要产品中有15个被纳入医保目录，9 个中选国家集采。公司营收稳定增长，归母净利润快速增长，2018-2022 年营收CAGR 为12.54%，2023H1 实现收入16.30 亿元，同比增长5.61%，2018-2022 年归母净利润CAGR 为21.65%， 2023H1实现归母净利润2.50 亿元，同比增长21.57%。

中国为慢病人口大国，未来慢病用药市场前景广阔。根据国新办发布的《中国居民营养与慢性病状况报告（2020 年）》，与2015 年相比，2019年高血压、糖尿病、慢性阻塞性肺疾病、癌症四类慢性病患病率均呈现增长趋势，其中18 岁及以上居民高血压和糖尿病患病率分别上升了2.3、2.2 个百分点。同时，中国慢病市场管理规模有望继续保持双位数增长，根据华经产业研究院数据，2020 年我国慢病管理市场规模为5.59 万亿元，2015 年-2020 年的复合增速为18.13%，预计2026 年有望突破十万亿元，2020 年-2026 年的复合增速为11.31%。

首仿快仿临床急需品种，院外市场有望加速成长。公司产品战略为首仿和快仿针对重大、多发性疾病的临床急需品种。此类品种，无论是针对重大的还是多发性的疾病药物都具有市场规模大，前期学术推广完善的特性，而市场规模大的品种也正是集采考虑的重点品种。此外，公司品规在2 个及以上的品种超15 个，公司的多品规申报有助于公司产品实现差异化竞争，院外市场有望加速成长。

公司在研项目储备丰富，有望持续贡献增量收入。截至2023 年6 月底，公司共有仿制药制剂在研项目55 个、创新药在研项目4 个、医疗器械在研项目2 个。仿制药方面，预计未来公司每年将有6-8 个品种获批，有望持续为公司贡献新的增量收入。

公司向上布局原料药，募资建设制剂产能，一体化能力持续提升。公司持续向上布局原料药，已拥有多个“原料药+制剂”一体化品种。同时，公司募投项目新产能建设加速，满产后将形成约59 亿片/粒药品制剂的年生产能力。

盈利预测

我们预测公司2023/24/25 年收入为35.55/40.17/44.99 亿元，净利润为5.50/6.90/8.65 亿元，对应当前PE 为14/11/9X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；国家带量采购风险；产品研发失败风险。