事件：公司发布2024 年度报告，2024 年公司营业收入为3383.75 亿元，同比下降1.40%；归属于上市公司股东的净利润为586.71 亿元，同比下降1.70%。公司每股派发现金红利2.26 元（含税），合计拟派发现金红利449.03亿元（含税），占归母净利润的76.5%。

长协为主，公司煤炭业务较为稳定。1）产销方面，2024 年公司实现煤炭产量3.27 亿吨，同比增长0.8%；煤炭销售量4.59 亿吨，同比增长2.1%，其中自产煤销量3.27 亿吨，同比+0.5%，基本做到产销稳定。2）售价方面，公司售价随着煤炭价格下行而有所下行，但由于公司以长协为主，下滑幅度较小，2024 年煤炭销售平均价格（不含税）为564 元/吨，同比下降3.4%，其中自产煤售价527 元/吨，同比下降3.8%。3）成本方面，公司生产成本非常稳定，2024 年公司吨煤成本358 元/吨，同比不变。4）总体而言，公司实现煤炭收入2686 亿元，同比-1.7%，实现营业成本1881 亿元，同比+1.2%；实现利润总额543.7 亿元，同比-7.1%。

电力方面，公司利润总额增加。1）2024 年公司实现总发电量2232 亿度，同比+5.2%；实现总售电量2103 亿度，同比+5.3%。2）价格方面，公司平均度电价格0.403 元，同比下降2.7%，度电成本0.357 元，同比约下降1.6%。

3）综合来看，公司售电总收入942 亿元，同比+2.0%；售电成本788 亿元，同比+2.7%；由于资产减值计提有所减少，利润总额达到111 亿元，同比+4.7%。

公司持续高分红，股息率达到6.2%。每股派发现金红利2.26 元（含税），对应3 月21 日收盘价股息率达6.2%。中国神华本次2025-2027 年承诺的分红比例为65%，相比2022 年公司提出的2022-2024 年度股东回报规划的60%提升了5pct，2024 年公司分红比例76.5%，相比2023 年提高1.3pct。

公司收购杭锦能源，资源禀赋继续增强。公司发布公告，拟从国家能源集团公司收购杭锦能源100%股权，杭锦能源旗下有1000 万吨在建煤矿、1,570万吨在产煤矿及2×600MW 煤电发电机组，煤炭保有资源38.41 亿吨（评估利用口径）、可采储量20.87 亿吨，本次交易价格为8.5 亿元，折合资源对价0.22 元/吨，资源价款较低。在煤电联营的加持下，公司资源禀赋将得到充分发挥。

盈利预测及估值：预计2025-2027 年公司实现营业收入3287/3324/3343 亿元，同比-2.86%/+1.13%/+0.57%，实现归母净利润为529/544/573 亿元，同比-9.81%/+2.79%/+5.35%，对应3 月21 日股价PE 为13.75/13.38/12.70倍，对应PB 为1.52/1.36/1.23 倍，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、资产注入进度不及预期风险。