摘要：

2024Q3 煤炭行业运行总体平稳，煤炭价格先降后升，秦皇岛港5500 大卡动力煤平仓均价约848.09 元/吨，同比下降约2.09%；京唐港主焦煤库提价为1,893.79 元/吨，同比下降约10.98%。

动力煤方面：7 月，电厂库存持续处于高位，进口以及长协煤量较大，对电厂日常消耗提供支撑，叠加水电、风电发电量增幅明显，挤压火电发力，电厂仅在日耗上升期有少量高卡煤采购，未能带动动力煤价格全面上行；非电方面，下游企业产量偏低，淡季用煤需求减量有限，整体需求变化不大，对市场煤多维持刚需采买。8 月，电厂仍多以消耗自身库存及长协保供为主，但受降雨影响停产煤矿较多，对价格有一定支撑，8 月下旬气温不断回落，民用电负荷减少，对市场煤采购有限，叠加港口和大集团外购价格下调，坑口随之下调报价；非电方面，市场开工率不及预期，受宏观经济影响，下游企业效益均处低位，产量大多有所收缩，对市场煤需求多为刚需采买。9 月，南方电厂高日耗支撑需求持稳，下旬随着气温下降，沿海电厂日耗逐渐回落，同时北方冬储需求启动，总体电煤需求稳中稍有增量。非电方面，前期需求平稳，中期因双节临近，宏观方面政策利好消息提振，市场交投氛围火热，叠加美联储降息预期增强，下游市场利润修复，采购情绪增加，对价格接受度放宽，同时大秦线检修、节前补库等利好因素支撑下游拿货积极性提升，动力煤价格持续上行。

炼焦煤方面：7 月，重大会议期间部分煤矿有短暂减、停产现象，因此多数煤矿虽有提产预期，但整体产量未见明显增量。季节性淡季影响下游需求偏弱，月末炼焦煤价格全面下滑，市场悲观情绪蔓延。受此影响口岸蒙煤价格偏弱运行，整体活跃度不高。下游钢材价格连续走跌影响钢厂利润收缩，对焦采购积极性下降，炼焦煤及下游焦炭库存稍有增量，但暂未出现累库现象。8 月，受季节性淡季及下游悲观市场情绪影响，炼焦煤市场氛围冷清，焦炭市场持续下滑，自7 月末第一轮提降开始至8 月末，焦炭累计七轮提降落地，多数焦企在接连降价后，已陷入不同程度的亏损，焦企开工率有所下滑，整体供应稍有缩减，钢厂方面因利润亏损严重，高炉检修情况增多，月末钢坯价格上涨，市场情绪稍有好转，但钢厂开工依旧低迷，焦钢企业对原料煤刚需采购。9月上旬，终端需求始终不及预期，月内炼焦煤市场价格跌后小幅反弹，市场实际需求暂无法支撑炼焦煤价格大幅拉涨，9 月中下旬开始，下游钢材价格受宏观利好消息提振出现反弹，钢厂高炉　　处于缓慢复产状态，十一假期前夕对煤补库需求提升，但受制于利润因素未见大规模补库现象，受“金九银十”传统旺季及美联储降息等情绪影响，钢材价格拉涨带动市场需求渐强，焦炭接连落实两轮提涨，焦企利润稍有修复，带动双焦市场情绪向好。

从经营情况看，根据申万行业分类，A 股37 家煤炭上市公司，2024Q1-Q3 实现营业收入共计10,674.16 亿元，同比-7.22%，实现归母净利润共计1196.42 亿元，同比-21.76%。行业子板块盈利波动分化明显。营收方面，动力煤/焦煤/焦炭板块，2024Q1-Q3 分别实现营业收入7,870.78/2,371.22/432.16 亿元， 同比-5.80%/-9.94%/-16.18%，归母净利润方面，动力煤/焦煤/焦炭板块，2024Q1-Q3 分别实现归母净利润1,031.79/184.01/-19.38 亿元，同比-10.93%/-48.70%/由盈转亏。

投资建议：稳健的资产和充足的现金流是煤炭企业持续高分红的保障，长期配置性价比不变，维持行业“推荐”评级，建议关注1）高分红稳盈利优质龙头：中国神华（601088.SH）、中煤能源（601898.SH）、陕西煤业（601225.SH）；2）煤电一体平抑价格波动公司：新集能源（601918.SH）、电投能源（002128.SZ）；3）高弹性高成长：山煤国际（600546.SH）、晋控煤业（601001.SH）；4）估值较低且具备增量公司：兖矿能源（600188.SH）、甘肃能化（000552.SZ）；5）主焦占比较高有望超跌反弹公司：淮北矿业（600985.SH）、平煤股份（601666.SH）、山西焦煤（000983.SZ）。

风险提示：煤炭产能大量释放，生产成本大幅上升，需求改善不及预期，政策不及预期，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引用风险。