事件：公司2024 年前三季度实现营业收入2539 亿元，同比+0.6%；实现归母净利润461 亿元，同比-4.5%。其中2024 年三季度实现营收858 亿元，同比+3.4%；实现归母净利润166 亿元，同比+10.5%，环比+21.7%。

煤炭业务业绩稳定，产销量稳中有升。2024 年Q1-Q3 年公司实现煤炭产/销量2.4/3.5 亿吨（同比+1.0%/ +3.8%），其中自产煤销量2.4 亿吨（同比+0.9%），外购煤销量1.0 亿吨（同比+11.8%）；年度长协销量1.8 亿吨（同比-8.3%，占比53.2%），月度长协销量1.1 亿吨（同比+41.1%，占比32.4%）。长协价格韧性较强，业绩较为稳定。2024Q1-Q3 年度长协均价（不含税）492 元/吨（同比-2.6%），月度长协均价713 元/吨（同比-12.8%），综合均价564 元/吨（同比-3.3%）。自产煤盈利稳定，价格成本均小幅下滑。自产煤吨煤销售成本300 元/吨（同比-1.7%），自产煤吨煤毛利231 元/吨（同比-4.3%），毛利率43.5%（同比-0.6pct）。

售电量增加电价下跌，电力毛利略有下滑。产销量上升利用率下降，2024年1-9 月公司新增发电装机容量305 兆瓦，发/售电量同比+7.6%/+7.8%，平均利用小时数3745 小时（同比-3.1%）。售价减少，毛利有所减少。售电价同比-3.6%，售电成本同比-0.7%，2024Q1-Q3 电力业务营收同比+3.4%，电力总毛利111.8 亿元，同比-8.1%。

路港航业务经营稳健，煤化工业绩承压。2024Q1-Q3 铁路营收/毛利同比-1.0% /-0.8%；港口营收/毛利同比+3.1% /-2.0%；航运营收/毛利同比+3.9% /+52.7%。煤化工方面，煤制烯烃生产设备按计划检修，聚烯烃产品产量及销售量下降。2024Q1-Q3 煤化工营收/毛利同比-9.9% /-23.8%。

新项目方面：煤炭方面：内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复，目前处于开工前准备阶段；新街三井、新街四井项目获得探矿权证，目前正在积极推进煤炭资源勘探和相关权证申办工作。电力：国能（惠州）热电二期燃气热电联产1000MW 项目于2024 年10 月正式运营；福建石狮鸿山热电厂三期1×1,000MW 机组扩建工程项目获得核准。

我们预计2024-2026 年归母净利润612.5/629.7/637.2 亿元，同比+2.6/+2.8/+1.2，EPS 为3.08/3.17/3.21 元；2024 年10 月30 日股价对应PE 为13.12/12.76/12.61 倍。公司未来煤炭产能仍有增量，煤电一体化运营业绩有较强韧性，分红比例有望提升，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；在建工程进展不及预期。