事件：

中国神华发布2024 年三季报：前三季度，公司实现营收2538.99亿元，同比增长0.57%，归母净利460.74 亿元，同比下降4.55%。单季度实现营收858.21 亿元，同比增长3.37%，环比增长6.70%，归母净利165.70 亿元，同比增长10.54%，环比增长21.66%。

观点：

公司煤炭产销稳定增长，单三季度自产煤毛利率环比提升。产销量方面，前三季度，公司实现商品煤产量2.44 亿吨，同比增长1.0%；煤炭销售量3.45 亿吨，同比增长3.8%。其中，自产煤销量2.45 亿吨，同比增长0.9%；外购煤销量1.0 亿吨，同比增长11.8%。价格方面，前三季度，公司综合售价为564 元/吨，同比下降3.3%。其中，年度长协售价492 元/吨，同比下降2.6%；月度长协售价713 元/吨，同比下降12.8%；现货售价610 元/吨，同比下降1.8%。成本方面，前三季度，自产煤吨煤生产成本186.3元/吨，同比下降2.5%；吨煤销售成本300 元/吨，同比下降1.7%。

主要得益于原材料和修理费的下降。毛利率方面，单三季度，自产煤毛利率为46.3%，环比提升6.5 个百分点。

发售电量同环比增长，总装机容量再次提高。前三季度，公司总发电量达到1681.4 亿千瓦时，同比增长7.6%；总售电量为1582.7亿千瓦时，同比增长7.8%。这一增长主要得益于新机组的投产和季节性需求的增加，单三季度，公司发电量和售电量分别达到641.0 亿千瓦时和603.8 亿千瓦时，同比分别增长14.4%和14.9%，环比分别增长31.6%和32.0%。截至2024 年9 月30 日，公司对外商业运营的发电机组总装机容量44,939 兆瓦，新增80 兆瓦燃煤机组和225 兆瓦光伏机组。

盈利预测及投资评级：公司资源储量丰富，经营稳健，具备长期成长性，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为600.18/617.00/628.46 亿元，当前股价对应PE 为13.6/13.2/13.0 倍，我们选取陕西煤业、中煤能源、电投能源、山煤国际作为可比公司，中国神华作为行业龙头估值高于行业平均水平，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：供给端扰动超预期，下游需求大幅下滑，在建矿井未能顺利投产，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引用风险。