公司三季度实现营业收入858.2 亿元，同比+3.4%，环比+6.7%；实现归母净利润165.7 亿元，同比+10.5%，环比+21.7%，超出我们在3Q 前瞻中的季度盈利预期。季度盈利同环比均实现增长主要受益于煤炭板块成本下降带来的毛利率扩张，公司煤炭板块三季度毛利率同比+3.7pct，环比+3.5pct。

同时，公司电力板块三季度发售电量增长至历史新高，板块利润总额环比提高54%。我们预计四季度煤价底部在迎峰度冬需求的支撑下仍较为坚实，公司高长协比例的煤炭销售叠加煤电港航一体化的运营模式将有望帮助公司保持盈利稳健以及高分红比例。维持“买入”。

控费降本显成效，煤炭板块毛利率扩大

公司三季度煤炭产销量同环比均维持平稳，约85%销量通过年度或月度长协销售，季度销售均价560 元/吨，同比小幅增长2.1%，环比微增0.2%，煤炭板块实现营业收入670 亿元，同环比分别增长3%/3.2%。三季度自产煤单位成本显著下降，主要来自原材料和人工成本的降低，原材料成本同/环比下降12.6%，主要受益于部分露天矿剥离量减少，人工成本则同/环比分别下降26.5%和16.3%。自产煤单位总成本同/环比分别降低21.5 元/吨（-10.9%）和17.3 元/吨（-9%），带动板块毛利率同/环比分别扩大3.7pct和3.5pct 至31.2%。

发售电量创新高，电力板块利润环比回升

公司三季度发售电量创历史新高，实现发电量641 亿千瓦时，同/环比分别增长14.4%/31.6%，实现售电量603.8 亿千瓦时，同/环比分别增长14.9%/32%。同比增长主要来自于公司新建燃煤及光伏机组的投产运营，截至三季度末，公司同比新增4,080MW 燃煤机组及341MW 光伏机组。环比增长则主要来自于利用小时数的提升，三季度在全社会发电量保持高增而水电增速回落的情况下，火电增速在7 月底重回正增长，带动公司火电利用小时数提升。三季度电力板块实现利润总额31.8 亿元，同比减少17.6%，主要受单位售电毛利压缩影响，环比增长54.3%，则受益于量增及单位成本下降的双重驱动。

盈利预测与估值

我们预测2024-26E 归母净利润为600/604/608 亿元，行业可比公司2025E平均PE 为8.8 倍，考虑到公司的行业龙头地位及领先于行业的分红水平，我们给予A 股16.9x2025E PE，对应目标价51.4 元，按近半年A/H 平均溢价水平（31%）给予港股目标价43.1 港币，对应12.9x2025E PE。

风险提示：供给端扰动超预期；下游需求复苏超预期。