事件：国家统计局公布2024 年9 月份能源生产情况。

9 月原煤产量创新高，全年产量预计持平。据国家统计局数据，2024 年9 月，规上工业原煤产量4.1 亿吨，同比增长4.4%，增速同比上涨1.6%；日均产量1381.5 万吨，1—9 月份，规上工业原煤产量34.8 亿吨，同比增长0.6%。产能刚性已逐渐成为共识，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放，2024 年原煤产量增速预计将会明显放缓，产能天花板或已现。

进口创年内新高。根据国家统计局公布的数据显示，2024 年9 月份，我国进口煤炭4759 万吨，同比增长13.0%，1-9 月份，我国进口煤炭3.9 亿吨，同比增长11.9%。

考虑到澳煤通关的基数影响，2024 上半年进口同比增速预计较高，同时叠加考虑到欧洲2024 年恢复煤炭正常采购，印度等东南亚国家煤炭需求增量，预计我国24 年进口难以继续大幅增长，整体维持稳定。

火电9 月增速加快。9 月份，规上工业发电量8024 亿千瓦时，同比增长6.0%，增速比8 月份加快0.2 个百分点；规上工业日均发电267.5 亿千瓦时。1—9 月份，规上工业发电量70560 亿千瓦时，同比增长5.4%。分品种看，9 月份，规上工业火电、风电增速加快，水电由增转降，核电、太阳能发电增速回落。其中，规上工业火电同比增长8.9%，增速比8 月份加快5.2 个百分点；规上工业水电下降14.6%，8 月份为增长10.7%；规上工业核电增长2.8%，增速比8 月份回落2.1 个百分点；规上工业风电增长31.6%，增速比8 月份加快25.0 个百分点；规上工业太阳能发电增长12.7%，增速比8 月份回落9.0 个百分点。

焦煤方面，否极泰来，再乐观一点。根据国家统计局数据，2024 年9 月，中国粗钢产量7707 万吨，同比下降6.1%，1-9 月粗钢累计产量76848 万吨，同比-3.6%。截至2024 年10 月11 日当周，247 家样本钢厂日均铁水产量233.08 万吨，同比下降5.2%。

整体来看，焦煤仍呈现“以钢定焦”局面，国庆前后，受政策刺激，钢材价格&焦炭价格均出现明显上涨，钢厂&焦企利润改善，开工逐步提升，铁水产量明显上行，原料刚需支撑较强，焦煤价格稳中偏强运行。此外，后续密切关注国内一揽子政策密集发布后，何时带来实物工作量的回升，届时或将带动焦煤价格强势上行，开启主升。

投资策略。底层逻辑大转变，乐观，再乐观一点。节前，多箭齐发，9 月24 日央行发布一揽子增量政策，9 月26 日政治局会议再释放政策利好信号，9 月27 日央行降准降息。本周，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。此番政策组合拳，意味着底层逻辑或已大转变，9.24 一揽子金融政策针对的是资产端（股票、房子）的“放水”，本次财政一揽子政策则是针对负债端（地方政府债务与“三保”、房企、居民）的“放水”，并且均是既有着眼当下的资金安排、又有立足长远的制度设计。上述转变意味着偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，配合当下正处产业季节性旺季，我们认为可以乐观，再乐观一点。

“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑。在9 月24 日举办的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜在会上表示““创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票”。此举（1）降低融资成本，提高效率；（2）稳定资本市场，提振市场信心；（3）支持高股息公司策略。对于具有高股息特征的煤炭板块而言，股息率高于4%的煤炭企业在2.25%借款利率下具有明显““利差收益”，叠加煤炭企业账面现金充沛和较低的资本开支需求，煤炭上市公司提高分红比例和回购频率的意愿有望明显增强，进一步增强资本市场形象和市值。

弹性优先，重点推荐焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤；动煤现货占比较高的昊华能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、陕西煤业。此外，困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、中煤能源、新集能源亦值得重点关注。此外，参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源。

风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。