营收、利润增速双回升，净利息收入增速边际改善。 截至24 年末，渝农商行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，后同）分别较24Q3 提升2.9pct、0.3pct 和2.1pct 至1.1%、3.9%以及5.6%，24 年全年营收实现逐季改善。拆分营收来看，得益于息差和资产投放的边际企稳，净利息收入增速环比24Q3 继续回升2.7pct；净手续费收入增速环比小幅下降0.3pct；四季度债市行情支撑下，净其他非息收入增速环比提升16.4pct。

扩表提速，国资股东合作有望强化。截至24 年末，总资产、贷款增速分别较24Q3提升0.3pct、0.2pct 至5.1%、5.6%，对公和零售贷款增速均环比提升0.9pct。

2024 年10 月，渝农商行原董事长谢文辉先生调任渝富控股董事长；2025 年3 月24 日，渝农商行公告称，经过重庆国资股权架构调整，渝富资本（第一大股东、渝富控股全资子公司）及其一致行动人持股比例由10.14%增至15.13%。后续来看，渝农商行与重庆国资在项目端的合作有望进一步强化，利好信贷投放。

息差边际企稳，负债成本优势巩固。渝农商行24 年净息差为1.61%，持平24Q3，全年收窄12bp，好于银行业整体水平。其中，生息资产收益率、计息负债成本率分别较24H1 下降12bp、改善9bp，活期存款占比较24H1 提升1.6pct。

资产质量整体稳健，拨备进一步夯实。截至24 年末，不良率为1.18%，相比24Q3上行1bp。前瞻性指标方面，相比24H1，关注率、逾期率分上行5bp、下降20bp，测算不良净生成率上行7bp。分领域来看，对公、个贷不良率分别较24H1下降3bp、上行2bp，其中个人经营贷不良率下降11bp，风险整体可控。截至24年末，拨备覆盖率、拨贷比分别较24Q3 提升4.9pct、8bp，反哺利润空间充足。

结合财报数据、区域信贷需求，适度上调贷款增速等假设，预测公司25/26/27 年归母净利润同比增速为5.8%/7.5%/8.3%，BVPS 为11.85/12.70/13.62 元（25/26 年前预测值11.75/12.62 元），当前A 股股价对应25/26/27 年PB 为0.51/0.48/0.44 倍。

可比公司25 年PB 调整平均值为0.57 倍，维持10%的估值溢价，对应25 年0.63倍PB，目标价7.43 元 /股，维持“买入”评级。

风险提示

经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。