渝农商行1-9 月归母净利润、营收、PPOP 分别同比+3.5%、-1.8%、+3.8%，增速较1-6月-1.8pct/-0.5pct/-3.0pct。中期分红方案落地，拟每股分红0.1944元，分红率30%，年化股息率6.70%（截至24/10/29）。公司三季度业绩基本符合我们此前预期，主要关注点包括：1）负债成本优化，息差降幅收窄；2）成本费用优化；3）不良边际下行。公司县域布局优势稳固，零售立行及BBC 生态战略初显成效，A/H 股维持增持/买入评级。

信贷稳健增长，息差降幅收窄

9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+4.8%、+5.3%、+3.5%，较6月末-0.1pct、+0.4pct、-0.8pct。Q3 信贷新增85 亿元，其中对公、零售、票据分别占比60%、8%、32%，对公贷款保持稳健增长，零售贷款投放环比有所回暖。1-9 月净息差为1.61%，环比-2bp，息差降幅收窄，或主要受益于负债端贡献。公司1-9 月计息负债成本率、存款成本率分别环比下行5bp、3bp。1-9 月净利息收入同比-6.9%，增速较24H1 提升1.1pct。

中收较为承压，成本费用优化

1-9 月中收同比-9.7%，增速较1-6 月-0.3pct，中收仍较为承压。1-9 月投资类收益（投资损益+公允价值变动损益）同比+56.4%，仍保持较快增长。9月末核心一级资本充足率、资本充足率分别较6 月末持平、-0.02pct 至13.83%、15.69%，资本水平充裕。1-9 月成本收入比26.9%，同比-4.2pct，公司降本增效成效较为显著，但部分费用将延后体现。

不良边际改善，信用成本下行

9 月末不良率1.17%，拨备覆盖率359%，分别较6 月末-2bp、-2pct，不良边际下行。前瞻风险指标略有波动，测算24Q3 年化不良生成率0.86%，环比+2bp。经济偏弱复苏进程中，零售经营贷等不良生成或仍有上行压力。

测算24Q3 年化信用成本0.74%，同比-14bp，驱动利润释放。公司此前大额风险已基本出清，不良资产持续回收反哺利润增长。

给予A/H 股25 年目标PB0.60/0.45 倍

我们预测公司24-26 年归母净利润分别为115/122/131 亿元（ 前值115/121/129 亿元），同比增速5.1%/6.3%/7.4%，25 年BVPS 预测值11.68元，对应A/H 股PB0.50/0.34 倍。可比A/H 公司25 年Wind 一致预测PB均值分别为0.52/0.30 倍，公司县域布局优势稳固，零售立行及BBC 生态战略初显成效，应享受一定估值溢价，给予25 年A/H 目标PB0.60/0.45 倍，目标价7.01 元/5.69 港币，A/H 股维持增持/买入评级。

风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。